Focus su... Echiquier Agenor SRI Mid Cap Europe
Dopo un 2021 solido, la performance dei fondi growth è stata messa a dura prova nel corso del primo semestre del 2022 con un rialzo storico dei tassi di interesse in termini di portata e velocità, in un contesto di forte inflazione.
La performance di Echiquier Agenor SRI Mid Cap Europe si è rivelata volatile nel corso del semestre. All’inizio del periodo il fondo ha risentito di un de-rating¹ massiccio dei titoli growth. Nella seconda metà del semestre il suo posizionamento su titoli di qualità che vantano valutazioni ragionevoli si è dimostrato più favorevole.
LE OPERAZIONI
Congiunturali
Una risposta forte da parte delle banche centrali, che hanno adottato una politica monetaria restrittiva per frenare il surriscaldamento dell’economia, è scaturita dai livelli record raggiunti dall’inflazione. I movimenti dei tassi d’interesse osservati nel primo semestre non hanno precedenti: nel giro di cinque mesi sono passati dallo 0 a quasi il 2% in Europa e il tasso del decennale US dall’1,5 a oltre il 3%.
Notevoli sono le ripercussioni sui mercati azionari globali: i titoli growth dai multipli elevati hanno segnato delle flessioni significative per via della compressione dei loro multipli senza che i loro fondamentali ne abbiano risentito. Al contrario, i settori più ciclici e a bassa valutazione hanno registrato un’ottima performance in termini relativi.
Fondamentali
In questo contesto di scarsissima visibilità riteniamo che sia importante concentrarsi sui fondamentali dei titoli. Siamo convinti che, a lungo termine, la crescita degli utili sia il principale motore della performance. Ed è proprio questo che emerge dalla fortissima correlazione tra la performance annualizzata di Echiquier Agenor SRI Mid Cap Europe dal 2013 e l’andamento dell’EBITDA delle società che compongono il fondo nello stesso periodo (+11% all’anno)².
La visibilità sugli utili dei titoli in portafoglio è solida. I risultati del primo semestre dell’anno sono stati molto rassicuranti, con parecchie sorprese positive quali Edenred e Scout 24, che hanno innalzato la loro guidance annuale, e pochissime delusioni. La valutazione mediana del portafoglio è tornata ad attestarsi sul limite inferiore della media settennale, a 13,7 volte l’EBITDA, costituendo un ulteriore fattore a sostegno della performance e una protezione dai ribassi nell’attuale contesto.
STRATEGIA D’INVESTIMENTO
Mentre crescono i timori di una recessione, il discorso di Jackson Hole di fine agosto ha riportato in primo piano le questioni dell’inflazione duratura e del mantenimento di politiche monetarie molto restrittive.
Nella prima metà dell’anno abbiamo continuato a rafforzare il bias qualitativo del fondo, ripesando i titoli dai fondamentali solidi (Worldline) e aumentando il bias difensivo (Tele2, Shurgard). Abbiamo ridotto la componente del portafoglio ciclica / sensibile all’inflazione, che rappresenta ora meno del 10% del fondo, e abbiamo tagliato i multipli elevati (Vitrolife, Carl Zeiss) per aumentare il livello di cash in portafoglio (12% a fine agosto).
Con un’inflazione sostenuta e un rallentamento macroeconomico in vista, il contesto dovrebbe essere più favorevole alle strategie di crescita che hanno delle valutazioni ragionevoli.
Grazie a una metodologia d’investimento comprovata, alla focalizzazione sui titoli di maggiore qualità nel nostro universo e a un profilo di rischio tra i più conservativi della categoria, riteniamo che il fondo possa conseguire dei buoni risultati in un contesto economico incerto.