Repaso a la evolución reciente del fondo Echiquier Agenor SRI Mid Cap Europe
Tras un buen 2021, los fondos de valores de crecimiento se han visto sometidos a una dura prueba durante el primer semestre de 2022 en un contexto de inflación sostenida que ha sido testigo de una subida de los tipos de interés histórica por su magnitud y rapidez.
El fondo Echiquier Agenor SRI Mid Cap Europe sufrió volatilidad durante el semestre. Al comienzo del periodo, el fondo acusó el impacto del de-rating¹ generalizado que sufrieron los valores de crecimiento. Su posicionamiento en acciones de calidad con valoraciones razonables obtuvo unos resultados más favorables en la segunda mitad del semestre.
OPERACIONES
Tácticas
La escalada de la inflación hasta niveles récord trajo consigo una respuesta contundente de los bancos centrales, que adoptaron una política monetaria restrictiva para frenar una economía que se recalentaba. Los movimientos observados en los tipos de interés en el primer semestre no tienen precedentes: en un lapso de cinco meses, pasaron del 0 % a cerca del 2 % en Europa y el bono estadounidense a 10 años pasó del 1,5 % a más del 3 %.
Las repercusiones sobre las bolsas mundiales son graves: los valores de crecimiento con ratios elevados registraron abultados descensos debido a la compresión de sus múltiplos de valoración, sin que sus fundamentales se vieran afectados. Por el contrario, los sectores más cíclicos, que mostraban valoraciones más bajas, registraron un excelente comportamiento relativo.
Estratégicas
En este contexto de tanta incertidumbre, en nuestra opinión resulta prioritario centrarse en los fundamentales de los valores. A largo plazo, estamos convencidos de que el crecimiento de los beneficios es el principal vector de la rentabilidad. Ahí es precisamente donde se observa la elevada correlación entre la rentabilidad anualizada del Echiquier Agenor SRI Mid Cap Europe desde 2013 y la evolución del EBITDA de las empresas que componen el fondo en el mismo periodo (+11 % anual)².
La visibilidad en torno a los beneficios de los valores en cartera es amplia. Los resultados del primer semestre han sido tranquilizadores y se han caracterizado por numerosas sorpresas positivas, como Edenred y Scout 24, que revisaron al alza sus previsiones anuales, y muy pocas decepciones. La mediana de valoración de la cartera ha caído hasta el límite inferior de su promedio de los últimos siete años, hasta 13,7 veces el EBITDA. Este hecho constituye un factor de apoyo adicional que contribuye a la rentabilidad y la protección frente a las caídas en el contexto actual.
ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
El discurso de Jackson Hole a finales de agosto puso de relieve los problemas derivados de la inflación persistente y el mantenimiento de políticas monetarias muy restrictivas, en un momento en el que los temores de recesión se acentúan.
Durante el semestre, continuamos reforzando el sesgo cualitativo del fondo elevando la ponderación de valores con fundamentales sólidos (Worldline) y reforzamos su sesgo defensivo (Tele2, Shurgard). Redujimos las posiciones cíclicas/sensibles a la inflación, que actualmente representan menos del 10 % de la cartera, y recortamos valores con múltiplos elevados (Vitrolife, Carl Zeiss) con el fin de dar más liquidez a la cartera (12 % a finales de agosto).
Con una inflación sostenida y una ralentización económica recortándose en el horizonte, el contexto debería ser más favorable a las estrategias de crecimiento con valoraciones razonables.
Gracias a una metodología de inversión contrastada, un posicionamiento centrado en los valores de más calidad de nuestro universo y un perfil de riesgo entre los más prudentes de su categoría, consideramos que el fondo debería comportarse bien en un contexto económico incierto.
¹ Devaluación
² Índice de referencia actual: MSCI EUROPE MID CAP NET RETURN EUR Rentabilidades del fondo – julio de 2022: 12,2 % frente al 8,8 % del índice; tres años, anualizado: 3,6 % frente al 8,0 % del índice; cinco años, anualizado: 6,0 % frente al 5,5 % del índice; 10 años, anualizado: 10,3 % frente al 11,0 % del índice. Rentabilidades anualizadas del fondo desde su creación: 8,3 % frente al 7,9 % del índice.