Repaso a la evolución reciente de... Echiquier Agenor SRI Mid Cap Europe
Stéphanie Bobtcheff, CFA, gestora, José Berros, gestor, y Philbert Veissieres, analista sénior, La Financière de l’Echiquier (LFDE)│ Marzo 2024
Después de más de dos años de peor comportamiento relativo, los valores de pequeña y mediana capitalización presentan un nivel atractivo de descuento y valoración. El arranque del ciclo de relajación monetaria y la mejora gradual de los indicadores macroeconómicos en Europa podrían dar el pistoletazo de salida a una nueva fase de mejor comportamiento relativo de esta clase de activos.
Operaciones
Tácticas
El final del año 2023 fue excelente para los mercados financieros, animados por el cambio de orientación de la Reserva Federal durante su reunión de diciembre, que por fin abrió la puerta a varias bajadas de tipos en 2024. Después de 21 subidas de tipos entre marzo de 2022 y agosto de 2023, ha llegado la hora de que la Fed relaje su política monetaria en un momento en el que la inflación subyacente está próxima al objetivo fijado en su mandato.
Los valores de pequeña capitalización, que quedaron notablemente rezagados en 2022, registraron un buen comportamiento en 2023 en este contexto con un rebote del orden del 14 % en noviembre-diciembre, es decir, cuatro puntos más que los índices de gran capitalización.
El comienzo de 2024 ha traído algo de volatilidad. Después de conocer unos datos de crecimiento muy sólidos en EE. UU. y un índice de precios al consumo (IPC) ligeramente superior a las expectativas, el mercado ha revisado a la baja sus perspectivas de recortes de tipos en 2024: de seis a tres en EE. UU. y de cinco a cuatro en Europa, en sintonía con las proyecciones de los bancos centrales.
Los valores de pequeña capitalización se han visto superados por los grandes valores por alrededor de cuatro puntos, lo que ha borrado el mejor comportamiento relativo de finales de año. El descuento de los valores pequeños y medianos frente a las grandes cotizadas ha alcanzado su punto más alto desde la crisis de 2009: alrededor del 5 %, frente a una prima histórica del 15-20 %. Con un PER[1] 2024 de 12,5 veces, frente a una media a largo plazo de 16 veces (MSCI SMID Europe), esta clase de activos se sitúa en su nivel de valoración más bajo desde la crisis de la zona del euro de 2012.
En Europa, los indicadores macroeconómicos adelantados (PMI, IFO), con los que guardan una correlación parcial los valores de pequeña capitalización, parecen girar al alza. Por otro lado, la caída de los tipos de interés, aunque se ha retrasado ligeramente a causa del repunte de la inflación, debería materializarse rápidamente. El tímido regreso de los flujos de inversión a esta clase de activos y la multiplicación de las operaciones de fusión y adquisición en nuestro sector constituyen indicadores adelantados interesantes, en nuestra opinión.
Estratégicas
En un contexto económico volátil, nuestras empresas han demostrado una vez más su capacidad para incrementar sus resultados a un ritmo sostenido, con un crecimiento medio del 9,7 %[2] de sus beneficios de explotación en 2023. Estos resultados están en consonancia con el aumento del valor liquidativo del fondo en 2023.
Las perspectivas para 2024 siguen siendo sólidas y, en este sentido, las previsiones de mejora de los resultados rondan el 10 % en estos momentos. Los mensajes lanzados por las empresas en cartera con motivo de la publicación de sus resultados anuales siguen siendo optimistas. La mayor parte de las empresas en cartera operan en mercados que registran crecimientos estructurales y son resistentes. Las más expuestas a la coyuntura deberían beneficiarse del rebote económico previsto en la zona del euro, al que contribuirá considerablemente la relajación de las políticas monetarias.
Estrategia de inversión
El equipo de gestión llevó a cabo varios cambios para desplegar una parte de la liquidez y posicionar lo mejor posible la cartera. Reforzamos la diversificación sectorial, primero hacia los semiconductores a comienzos de 2023 (ASML, BE Semiconductor Industries) y después hacia la maquinaria para restauración profesional (Rational) y el sector médico (ALK Abelló). Se ha aumentado la exposición a las acciones de crecimiento cuya valoración ha vuelto a ser atractiva (Indutrade, Nibe). El equipo de gestión también reforzó valores muy castigados en 2023 que deberían recuperar una dinámica más favorable en 2024 (Beijer Ref, Spirax).
Echiquier Agenor SRI Mid Cap Europe muestra actualmente unos niveles de valoración razonables con respecto a la media de los últimos siete años y presenta unas perspectivas de crecimiento de los beneficios sólidas, netamente superiores a las de su índice de referencia. Estamos convencidos de que nuestro proceso de inversión riguroso, basado en un enfoque muy selectivo y un análisis prudente de la valoración, seguirá creando valor a largo plazo.