Repaso a... Echiquier Credit SRI Europe Febrero de 2024
Los inversores en bonos están recobrando la alegría. Todos los segmentos están en positivo. Las ganancias hicieron acto de presencia en 2023, tanto en la deuda corporativa de alta calidad como en la de empresas con balances más endeudados. Una buena cosecha, en definitiva, que permite al Echiquier Credit SRI Europe recuperar terreno.
Operaciones realizadas
Tácticas
En un plazo de un año, la rentabilidad de un bono depende esencialmente de tres factores: la rentabilidad actuarial (carry), la evolución de las primas de riesgo y la evolución de los tipos de interés denominados «sin riesgo». En 2022, estos dos últimos factores contribuyeron negativamente a la rentabilidad de los fondos y los índices, mientras que la rentabilidad actuarial era demasiado baja para absorber los golpes. Así, los índices de renta fija se dejaron entre un 5 % (Iboxx Corporate 1-3 years) y un 19 % (Bloomberg EuroAgg Treasury 7-10 years)[1].
En abril de 2023 destacábamos la mejora de la visibilidad derivada de un carry que volvía a ser atractivo. Es preciso señalar que los mercados también fueron más benévolos de lo previsto. Los tenedores de bonos se beneficiaron no solo de unos rendimientos en cotas históricamente elevadas, sino también de un estrechamiento de las primas de riesgo y las curvas de tipos de interés, lo que amplificó el rebote de las rentabilidades de los bonos.
No obstante, un batacazo de la magnitud del sufrido en 2022 no puede borrarse en unos meses. Así, el único segmento que ha recuperado su nivel del tercer trimestre de 2021 es el de los bonos de alto rendimiento. Les está costando más a los índices de bonos de alta calidad crediticia, que siguen estando entre un 5 % y un 8 % por debajo de ese punto de partida, o incluso a la deuda pública con vencimientos largos, que muestra todavía una caída de más del 10 %[2]. El Echiquier Credit SRI Europe, que invierte en su mayor parte en bonos de alta calidad crediticia, ha recuperado terreno y, aunque todavía no ha regresado a máximos, está cerca.
Estratégicas
El fondo siguió dando preferencia a la deuda con vencimientos más largos durante el año 2023. La magnitud del movimiento fue considerable. La sensibilidad a los tipos tocó suelo cerca del 2 en 2021, lo que contribuyó al mejor comportamiento relativo en 2022. Después de varias subidas sucesivas, alcanzó su máximo histórico el pasado mes de octubre en 4,3, en paralelo a la tensión sobre los tipos largos. Esta decisión de asignación de activos se explica por dos razones: por un lado, la convicción de que los mercados estaban estimando unos tipos de referencia futuros demasiado elevados y, por otro, la visión muy favorable sobre el binomio rentabilidad-riesgo de la deuda de alta calidad crediticia. Para financiar este movimiento, se redujo la exposición a la deuda de alto rendimiento hasta niveles próximos al 20 % del fondo[3], un nivel que no se alcanzaba desde 2015.
Por otro lado, somos selectivos en la exposición a bonos de alto rendimiento, que se benefician todavía de un carry capaz de absorber impactos en caso de atonía del crecimiento, pero que podrían registrar reveses si se materializara una recesión fuerte.
Estrategia de inversión
La estrategia para 2024 está centrada en el refuerzo de la exposición a los bonos de alta calidad crediticia de duración moderadamente elevada. En nuestra opinión, los rendimientos siguen siendo atractivos en las diferentes clases de bonos a pesar de la recuperación parcial de 2023, lo que está en consonancia con una mayor visibilidad en el plano macroeconómico y de política monetaria.
Nuestro enfoque dinámico trata de aprovechar la volatilidad del mercado de deuda corporativa, que crea oportunidades. Así pues, seguimos atentos para adaptar nuestro posicionamiento y nuestra selección de emisores en función de cómo evolucione el contexto. Equilibrio y agilidad siguen siendo los ingredientes esenciales de nuestra estrategia de inversión para los próximos meses, que estará guiada por la búsqueda de rendimientos.