Point Sur... Echiquier Credit SRI Europe Février 2024
Les porteurs obligataires reprennent des couleurs. Tous les gisements sont ancrés dans le vert. Qu’il s’agisse de la dette d’entreprises de haute qualité ou aux bilans plus endettés, les performances en 2023 ont été au rendez-vous. Un très bon cru qui permet à Echiquier Credit SRI Europe de rattraper du terrain.
Les opérations
Conjoncturelles
Sur une année, la performance d’une obligation dépend essentiellement de 3 facteurs : le rendement actuariel (ou portage), l’évolution des primes de risque, ainsi que celle des taux d’intérêt dits sans risque. En 2022, ces 2 derniers facteurs ont contribué négativement à la performance des fonds et des indices, alors que le rendement actuariel était trop faible pour absorber les chocs. Les indices obligataires ont ainsi abandonné entre 5 et 19% de performance – indices Iboxx Corporate 1-3 ans et Bloomberg EuroAgg Treasury 7-10 ans[1].
En avril 2023, nous mettions en avant la meilleure visibilité qu’offrait un portage redevenu attractif. Force est de constater que les marchés ont encore été plus cléments qu’escompté. Les porteurs obligataires ont bénéficié non seulement d’un rendement historiquement élevé, mais aussi d’un resserrement des primes de risque et des courbes de taux d’intérêt, amplifiant le rebond des performances obligataires.
Un choc de l’ampleur de celui de 2022 ne peut toutefois être effacé en quelques mois. En effet, le seul gisement à retrouver son niveau du 3e trimestre 2021 est celui de la dette High Yield. C’est plus difficile pour les indices Investment Grade qui se situent toujours entre 5 et 8%, en deçà du même point de départ, ou encore pour la dette étatique à maturité longue, plus de 10% en dessous[2]. Echiquier Credit SRI Europe, majoritairement investi en dette Investment Grade, rattrape du terrain et s’il n’a pas encore retrouvé ses points hauts, il s’en approche.
Fondamentales
Le fonds a continué de favoriser la dette à maturité plus élevée au cours de l’année 2023. L’ampleur du mouvement a été considérable. La sensibilité aux taux avait touché un point bas proche de 2 en 2021, ce qui avait contribué à la surperformance relative de 2022. Après des remontées successives, elle a enregistré son plus haut historique en octobre dernier, à 4,3, en tandem avec la tension des taux longs. Ce choix d’allocation s’est fondé sur 2 piliers : d’une part, sur la conviction que les marchés surestimaient les taux directeurs futurs, d’autre part sur la vue très favorable du profil rendement-risque de la dette Investment Grade. Pour financer ce mouvement, l’exposition à la dette à haut rendement a été réduite et s’approche de la barre de 20% du fonds[3], niveau qui n’avait pas été atteint depuis 2015.
Par ailleurs, nous sommes sélectifs sur l’exposition High Yield, qui bénéficie toujours d’un portage capable d’absorber des chocs en cas de croissance atone, mais qui est susceptible d’enregistrer des déconvenues si une forte récession venait à se matérialiser.
Stratégie d’investissement
La stratégie pour 2024 est centrée sur le renforcement de l’exposition au gisement Investment Grade à duration modérément élevée. Les rendements restent selon nous attractifs sur les différentes classes obligataires malgré le rattrapage partiel de performance sur 2023, ce qui est en phase avec une visibilité accrue sur le plan macroéconomique et de la politique monétaire.
Notre approche dynamique vise à profiter de la volatilité du marché du crédit, créatrice d’opportunités. Nous restons donc alertes pour ajuster notre positionnement et notre sélection d’émetteurs selon les évolutions du contexte. Equilibre et agilité restent l’essence de notre stratégie des prochains mois, avec pour boussole la recherche de rendement.