Point sur… Echiquier Agenor SRI Mid Cap Europe
Stéphanie Bobtcheff, CFA, Gérante, José Berros, Gérant, et Philbert Veissieres, Analyste senior, La Financière de l’Echiquier (LFDE)
Après plus de 2 années de sous-performance, la classe d’actifs Small & Mid Caps présente un niveau de décote et de valorisation attractif. Le début du cycle de desserrement monétaire et l’amélioration graduelle des indicateurs macro-économiques en Europe pourraient être le signal d’un nouveau cycle de surperformance pour cette classe d’actifs.
Les opérations
Conjoncturelles
La fin d’année 2023 a été excellente pour les marchés financiers, dynamisés par le pivot opéré par la Réserve fédérale (Fed) lors de son meeting de décembre, ouvrant finalement la voie à plusieurs baisses de taux en 2024. Après 21 hausses entre mars 2022 et août 2023, il est temps pour la Fed de desserrer sa politique monétaire alors que l’inflation sous-jacente est revenue proche de la cible de son mandat.
Les Small Caps, qui ont particulièrement sous-performé en 2022 et 2023 se sont bien comportées dans ce contexte, avec un rebond de l’ordre de 14% sur novembre-décembre, soit 4 points de mieux que les indices Large Caps.
Le début d’année 2024 apporte un peu de volatilité. Après des chiffres de croissance très solides aux Etats-Unis et un CPI (Consumer Price Index) légèrement supérieur aux attentes, le marché a revu en baisse ses attentes de baisses de taux en 2024 : de 6 à 3 aux Etats-Unis et de 5 à 4 en Europe, en ligne avec les projections des banques centrales.
La classe d’actifs Small Caps sous-performe les Large d’environ 4 points, ce qui vient effacer la surperformance de fin d’année. La décote des smids par rapport aux Large Caps atteint un plus haut depuis la crise de 2009 : autour de 5%, vs. une prime de 15/20% historiquement. Avec un PE[1] 2024 de 12,5 fois contre une moyenne très long terme de 16 fois (MSCI SMID Europe), la classe d’actifs retrouve une valorisation au plus bas depuis la crise de la zone Euro de 2012.
En Europe, les indicateurs macro-économiques avancés (PMI, IFO) auxquels les Small Caps sont en partie corrélées semblent repartir à la hausse. En outre, bien que légèrement retardée, la baisse des taux, dans le sillage du reflux de l’inflation, devrait se matérialiser rapidement. Le retour timide des flux sur la classe d’actifs et la multiplication des opérations de fusion – acquisition dans notre secteur constituent des indicateurs avancés intéressants selon nous.
Fondamentales
Dans un contexte économique volatil, nos entreprises ont une nouvelle fois démontré leur capacité à faire croître leurs résultats à un rythme soutenu avec une progression moyenne de 9,7%[2] de leurs bénéfices opérationnels en 2023. Cette performance est en ligne avec la hausse de la valeur liquidative du fonds en 2023.
Les perspectives pour 2024 demeurent solides avec pour l’instant des attentes de progression de résultats de l’ordre de 10%. Le message délivré par nos sociétés lors des publications annuelles demeure optimiste. La plupart de nos entreprises opèrent sur des marchés en croissance structurelle et résilients. Celles plus exposées à la conjoncture devraient bénéficier du rebond économique attendu dans la zone euro, aidé notamment par le desserrement des politiques monétaires.
Stratégie d’investissement
L’équipe de gestion a réalisé plusieurs mouvements afin de déployer une partie des liquidités et de positionner au mieux le portefeuille. Nous avons renforcé la diversification sectorielle vers le secteur des semi-conducteurs début 2023 (ASML, BE Semiconductor Industries), les équipements pour la restauration professionnelle (Rational) et le secteur médical (ALK Abello). L’exposition aux valeurs de croissance dont la valorisation redevenait attractive (Indutrade, Nibe) a été augmenté. L’équipe de gestion a également renforcé les valeurs fortement pénalisées en 2023 qui devraient retrouver un momentum plus favorable en 2024 (Beijer Ref, Spirax).
Echiquier Agenor SRI Mid Cap Europe se trouve actuellement sur des niveaux de valorisation raisonnables par rapport à la moyenne des 7 dernières années et affiche des perspectives de croissance bénéficiaire solides, bien supérieures à celle de son indice de référence. Nous sommes convaincus que notre processus d’investissement rigoureux, axé sur une forte sélectivité et un regard prudent sur la valorisation, continuera à créer de la valeur sur le long terme.