Bericht zum Echiquier Agenor SRI Mid Cap Europe
Stéphanie Bobtcheff, CFA, Fondsmanagerin, José Berros, Fondsmanager, und Philbert Veissieres, Senior Analyst, La Financière de l’Echiquier (LFDE)│ März 2024
c. Der beginnende geldpolitische Lockerungszyklus und der allmähliche Anstieg der Konjunkturindikatoren in Europa könnten ein Signal für eine erneute Outperformance dieser Assetklasse sein.
TRANSAKTIONEN
… aufgrund konjunkturbedingter Entwicklungen
Ende 2023 verzeichneten die Finanzmärkte eine hervorragende Entwicklung. Sie profitierten vom Kurswechsel der US-Notenbank (Fed), der auf der Sitzung im Dezember endlich den Weg für mehrere Zinssenkungen im Verlauf des Jahres 2024 frei machte. Nachdem sie zwischen März 2022 und August 2023 insgesamt 21 Zinserhöhungen durchführte, ist nun, da die Kerninflation fast wieder in ihrem Zielbereich liegt, für die Fed der Zeitpunkt für eine Lockerung der Geldpolitik gekommen.
Small Caps, die sich 2022 und 2023 deutlich unterdurchschnittlich entwickelt hatten, behaupteten sich in diesem Umfeld gut und legten im November/Dezember um rund 14 % zu, womit sie die Large-Cap-Indizes um vier Punkte übertrafen.
Der Jahresanfang 2024 verlief etwas volatil. Nachdem die Wachstumszahlen in den USA sehr solide ausfielen und der VPI (Verbraucherpreisindex) die Erwartungen leicht übertraf, hat der Markt seine Schätzungen in Bezug auf die Anzahl der Zinssenkungen im Jahr 2024 in den USA von sechs auf drei und in Europa von fünf auf vier korrigiert. Dies steht im Einklang mit den Prognosen der Zentralbanken.
Small Caps schnitten ungefähr vier Punkte schlechter ab als Large Caps, sodass ihre am Jahresende erzielte Outperformance zunichte gemacht wurde. Sie weisen gegenüber Large Caps einen Abschlag von ungefähr 5 % auf, was dem höchsten Stand seit der Krise von 2009 entspricht, während die Prämie im historischen Vergleich durchschnittlich 15 bis 20 % beträgt. Angesichts eines KGV[1] von 12,5x im Jahr 2024 gegenüber dem sehr langfristigen Durchschnitt von 16x (MSCI SMID Europe) ist die Assetklasse so niedrig bewertet wie seit der Eurokrise im Jahr 2012 nicht mehr.
In Europa scheinen die vorlaufenden Konjunkturindikatoren (Einkaufsmanagerindizes, IFO), mit denen Small Caps zum Teil korrelieren, wieder nach oben zu tendieren. Außerdem dürfte angesichts des Inflationsrückgangs mit etwas Verzögerung, aber dennoch recht bald eine Zinssenkung anstehen. Die zögerliche Zunahme der Kapitalströme in diese Assetklasse und die immer häufigeren Fusionen und Übernahmen in unserem Sektor stellen aus unserer Sicht interessante Frühindikatoren dar.
… aufgrund der Fundamentaldaten
In einem volatilen wirtschaftlichen Umfeld haben unsere Unternehmen erneut unter Beweis gestellt, dass sie ihre Ergebnisse beständig steigern können, wie der Anstieg ihrer Betriebsgewinne von durchschnittlich 9,7 %[2] im Jahr 2023 zeigt. Diese Performance deckt sich mit dem Anstieg des Nettoinventarwerts des Fonds im Jahr 2023.
Die Aussichten für 2024, die zurzeit auf einen Anstieg der Ergebnisse um rund 10 % hinauslaufen, sind nach wie vor solide. Unsere Unternehmen zeigten sich bei der Vorlage ihrer Jahresergebnisse weiterhin optimistisch. Die meisten sind in robusten Märkten mit strukturellem Wachstum aktiv. Diejenigen, die konjunkturanfällig sind, dürften von der erwarteten Konjunkturerholung in der Eurozone profitieren, die insbesondere von der Lockerung der Geldpolitik begünstigt wird.
ANLAGESTRATEGIE
Das Managementteam nahm mehrere Umschichtungen vor, um einen Teil der liquiden Mittel anzulegen und das Portfolio bestmöglich zu positionieren. Die Diversifizierung auf Sektorebene wurde Anfang 2023 über den Halbleitersektor (ASML, BE Semiconductor Industries) sowie über den Gastronomiebereich (Rational) und den Gesundheitssektor (ALK Abello) erhöht. Das Engagement in Wachstumswerten, deren Bewertung wieder attraktiv geworden ist (Indutrade, Nibe), wurde verstärkt. Außerdem kaufte das Managementteam Titel nach, die 2023 stark abgestraft wurden, 2024 jedoch wieder Auftrieb erhalten dürften (Beijer Ref, Spirax).
Der Echiquier Agenor SRI Mid Cap Europe weist zurzeit angemessene Bewertungen im Vergleich zum Durchschnitt der letzten sieben Jahre auf und seine Wachstumsaussichten übertreffen die seines Referenzindexes bei weitem. Nach unserer Überzeugung wird unser strenger Anlageprozess, der sich durch hohe Selektivität und eine sorgfältige Analyse der Bewertung auszeichnet, auch weiterhin zur langfristigen Wertschöpfung beitragen.