Point sur... Echiquier Agenor SRI Mid Cap Europe - Septembre 2022
Après une année 2021 solide, la performance des fonds de valeurs de croissance a été mise à rude épreuve au 1er semestre 2022, avec, dans un contexte d’inflation soutenue, une remontée des taux d’intérêt historique par son ampleur et sa rapidité.
La performance d’Echiquier Agenor SRI Mid Cap Europe a été volatile sur le semestre. Le fonds a souffert en début de période du de-rating* massif enregistré par les valeurs de croissance. Son positionnement sur des titres de qualité à valorisation raisonnable a été plus favorable sur la 2e partie du semestre.
LES OPERATIONS
Conjoncturelles
L’atteinte de niveaux d’inflation records a entraîné une réponse forte des banques centrales qui ont adopté une politique monétaire restrictive pour freiner une économie en surchauffe. Les mouvements sur les taux d’intérêt observés au 1er semestre sont sans précédent : en l’espace de 5 mois, ils sont passés de 0 à près de 2% en Europe, le taux américain à 10 ans de 1,5 à plus de 3%.
Les répercussions sur les marchés actions mondiaux sont majeures : les valeurs de croissance à multiples élevés ont enregistré des baisses très marquées, en raison d’une compression de leurs multiples de valorisation, sans que leurs fondamentaux n’aient été impactés. Les secteurs plus cycliques, faiblement valorisés, ont affiché au contraire d’excellentes performances en relatif.
Fondamentales
Dans ce contexte à très faible visibilité, il est primordial selon nous de se concentrer sur les fondamentaux des titres. Sur le long terme, nous sommes convaincus que la croissance des bénéfices est le principal facteur de performance. C’est précisément ce que traduit la corrélation très forte entre la performance annualisée d’Echiquier Agenor SRI Mid Cap Europe depuis 2013 et l’évolution de l’EBITDA des sociétés qui composent le fonds sur la même période (+11% par an).
La visibilité sur les bénéfices des valeurs en portefeuille est solide. Les résultats du 1er semestre ont été très rassurants, caractérisés par de nombreuses surprises positives à l’image d’Edenred et de Scout 24 qui ont relevé leur guidance annuelle, et très peu de déceptions. La valorisation médiane du portefeuille est revenue sur la borne basse de sa moyenne sur 7 ans à 13,7 fois l’EBITDA. Un facteur de soutien supplémentaire de la performance et de protection à la baisse dans le contexte actuel.
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT
Le discours de Jackson Hole fin août a remis sur le devant de la scène les problématiques d’inflation durable et le maintien de politiques monétaires très restrictives, alors que les craintes de récession s’amplifient.
Au cours du semestre, nous avons continué à renforcer le biais qualitatif du fonds, en repondérant des titres aux fondamentaux solides (Worldline) et accru son biais défensif (Tele2, Shurgard). Nous avons réduit la poche cyclique /sensible à l’inflation du portefeuille, qui représente aujourd’hui moins de 10% du fonds, et allégé les titres à haut multiples (Vitrolife, Carl Zeiss) afin d’augmenter le niveau de liquidité en portefeuille (12% à fin août).
Avec une inflation soutenue et un ralentissement macroéconomique qui se profile, le contexte devrait être plus porteur pour les stratégies croissance à valorisation raisonnable.
Grâce à une méthodologie d’investissement éprouvée, un positionnement centré sur les valeurs les plus qualitatives de notre univers et un profil de risque qui figure parmi les plus prudents de sa catégorie, votre fonds devrait selon nous bien se comporter dans un contexte économique incertain.