Repaso a Echiquier Agenor SRI Mid Cap Europe

Tras un año 2022 difícil para la estrategia del fondo debido a la subida vertiginosa de los tipos de interés y al rechazo a los valores de pequeña y mediana capitalización, la situación se ha estabilizado desde finales de 2022 en las bolsas. Se observa una reactivación del interés por esta clase de activos, que históricamente ha batido a los grandes valores.

Operaciones realizadas

Los valores de pequeña y mediana capitalización marchan rezagados frente al conjunto del mercado desde hace dos años. Durante la última década, los valores de pequeña y mediana capitalización europeos han batido ampliamente al mercado europeo, generando con ello algunos excesos desde el punto de vista de la valoración. Así, a finales de 2021 los valores de pequeña y mediana capitalización mostraban una prima de valoración que rondaba el 40 %, es decir, el doble que la media histórica^[1]. Desde hace dos años, esta clase de activos, y muy especialmente los valores de crecimiento, sufre una compresión muy fuerte de los múltiplos que un contexto de tipos desfavorable no ha hecho sino amplificar. En este entorno, los inversores también han recortado el nivel de riesgo de las carteras dando más peso a los activos más líquidos. Los importantes reembolsos que han sufrido los fondos de valores de pequeña y mediana capitalización están lastrando el comportamiento de esta clase de activos a corto plazo.

Durante los dos últimos años, la rentabilidad del fondo se ha visto afectada enormemente por la acusada caída de los múltiplos de valoración: entre septiembre de 2021 y septiembre de 2023, el ajuste a la baja de la valoración ha superado el 30%, mientras que, entretanto, los resultados de las empresas en cartera han promediado una mejora superior al 10 % anual^[2]. El descenso de la valoración continuó a comienzos de año en gran parte de la cartera, a pesar de los sólidos resultados semestrales publicados.

En 2023, el fondo se benefició que dos operaciones de adquisición lanzadas sobre Simcorp y Dechra con primas sustanciales superiores al 40 %. Los buenos resultados de Moncler, Edenred, Recordati o Scout 24 fueron bien acogidos por el mercado. El sector de los semiconductores —una vía de diversificación emprendida recientemente por el fondo— se ha comportado especialmente bien bajo el impulso derivado del auge de la inteligencia artificial. En cuanto a las decepciones, el sector de la salud (Carl Zeiss, Sartorius…) sigue sufriendo la reducción de las existencias y la ralentización del mercado chino.

Estrategia de inversión

Los valores de pequeña y mediana capitalización muestran actualmente una prima frente a los grandes valores que se mueve en niveles históricamente bajos, un 4 %, lo que contrasta favorablemente con una prima histórica media cercana al 20 %. En nuestra opinión, este nivel de valoración ofrece un buen punto de entrada para un inversor con un horizonte a largo plazo.

Asistimos también al retorno de las operaciones de fusión y adquisición en esta clase de activos, que constituye un coto de caza especialmente atractivo para los fondos de capital riesgo, los inversores industriales y las familias accionistas. En nuestro universo, se han producido ya varias operaciones desde comienzos de 2023 con primas considerables, lo que, a nuestro juicio, pone de relieve la importante infravaloración de esta clase de activos. Por último, los valores de pequeña y mediana capitalización baten a largo plazo a las grandes cotizadas gracias a un crecimiento de los beneficios estructuralmente superior.

Las dificultades planteadas por la inflación y las subidas de tipos probablemente han quedado superadas, por lo que los temores relacionados con el crecimiento económico deberían desviar la atención de los inversores hacia la dinámica de generación de beneficios de las empresas. He ahí un contexto más favorable para nuestra estrategia de selección de valores, que da preferencia a las empresas con fundamentales sólidos y crecimiento resistente.

Información legal importante: Las rentabilidades pasadas no son promesa o garantía de rentabilidades futuras. El fondo está expuesto principalmente al riesgo de pérdida de capital, al riesgo de renta variable, al riesgo derivado de la inversión en acciones de pequeña y mediana capitalización y al riesgo de gestión discrecional.

Los valores se mencionan a título ilustrativo. No está garantizada ni su presencia en el fondo ni su rentabilidad. Las opiniones expresadas en este documento representan las convicciones de los autores. En ningún caso darán lugar a responsabilidades por parte de LFDE.

Para ampliar la información sobre las características, los riesgos y los gastos de este fondo, le recomendamos que antes de invertir lea los documentos reglamentarios, disponibles en nuestra página web www.lfde.com.

[1] S&P (Capital IQ)

[2] Goldman Sachs (fuente de los datos: FactSet)