Point sur... Echiquier ARTY SRI - Juillet 2023
Après une année 2022 compliquée pour les principales classes d’actifs du fonds – actions et obligations – le premier semestre de 2023 se déroule nettement mieux. La récession, qui semblait pointer le bout de son nez, tarde à arriver. L’inflexion de l’inflation est d’ores et déjà entamée, même si nous sommes encore bien loin de la cible de la BCE. Cela n’a pas empêché le marché d’anticiper la fin du resserrement monétaire. Dans ce cadre, les principaux marchés actions affichent en général des hausses à deux chiffres et le marché obligataire reprend une partie du chemin perdu2.
Les opérations
La poche obligataire du fonds s’est transformée au cours des 2 dernières années, dans un marché très agité qui a ouvert des nouvelles opportunités. Les rendements obligataires sont proches des points hauts de la dernière décennie, à la fois pour le High Yield et l’Investment Grade. Dans ce cadre, l’exposition aux obligations d’entreprises remonte fortement pour atteindre 75% du fonds, un point haut historique. A titre de comparaison, leur poids était de 15 points inférieur il y a 2 ans.
Ce mouvement traduit deux mouvements de gestion bien distincts : d’une part l’augmentation de l’exposition aux actifs risqués, notamment la dette subordonnée d’entreprises non financières, ainsi qu’une exposition aux émetteurs dans le bas du gisement High Yield d’autre part. Puis plus récemment par le retour d’obligations senior émises par des entreprises non financières très bien notées (« A » et « AA »), dont le poids atteint 17% du fonds actuellement (vs. 3% en juin 2021).
Au cours de 2022, les actifs à haute duration élevée ont encaissé un choc massif, lié à la remontée des taux directeurs ainsi que des attentes d’inflation. Le fonds s’est ainsi repositionné pour augmenter la sensibilité taux de la poche obligataire3, passée de 2,5 à la mi-2021 à 3,8 actuellement. Ce mouvement a été entièrement tiré par l’augmentation de la duration des actifs à très haute qualité.
Notre exposition aux obligations convertibles en actions est restée stable quant à elle, autour de 8% avec un accent mis sur celles offrant des primes faibles, des rendements supérieurs à 3%, tout en présentant des profils de sous-jacents porteurs, comme Siemens et Prysmian.
Enfin la sensibilité aux actions a été fortement réduite à moins de 18%, via une couverture sur les indices Eurostoxx et S&P500. Nous gardons une allocation diversifiée sur le choix de nos valeurs en portefeuille. Après la hausse significative depuis le début de l’année de valeurs cycliques telles que INFINEON, TSMC, et ASHTEAD, nous orientons néanmoins davantage nos choix vers des titres qualité/ défensifs à l’image de NESTLE et AIR LIQUIDE.
Stratégie d’investissement
Dans un contexte où la récession semble se rapprocher, les risques nous paraissent plus importants sur les actions, ce que traduit notre exposition volontairement faible à cette classe d’actifs, par rapport à la moyenne des 3 dernières années. Cependant nous n’hésiterons pas à nous repositionner en rachetant notre couverture en cas de baisse des marchés actions.
La remontée des taux opérée l’an dernier de façon concomitante à la tension des primes de risque a redonné du rendement au marché obligataire, un changement de paradigme par rapport aux dix dernières années de taux bas, ou négatifs, et de primes de risque écrasées. Avec un rendement de 5.1%1, la poche obligataire est mieux armée pour faire face à la volatilité accrue du marché obligataire.