Point Sur... Echiquier Agressor
Le mot qui marquera certainement l’année 2023 est “résilience“. En jetant un coup d’œil en arrière, personne n’aurait imaginé une année aussi fructueuse sur les marchés financiers. La spectaculaire hausse des taux d’intérêt à l’échelle mondiale, associée aux efforts des banques centrales pour réduire leur bilan, aurait logiquement dû faire chuter les actifs risqués. Ce sentiment négatif, qui a perduré, s’est graduellement atténué au cours du deuxième semestre, notamment avec la publication de la croissance du PIB américain dépassant les 5% pour le 3e trimestre[1] ! Dans ce contexte, Echiquier Agressor s’est bien comporté en raison de son positionnement blend lui permettant de bénéficier de la forte hausse des valeurs cycliques en début d’année mais aussi de grandes valeurs ayant un profil qualité croissance.
Les opérations
Conjoncturelles
Deux thèmes ont particulièrement marqué cette année. D’abord, l’essor de l’intelligence artificielle, symbolisé par la présence incontournable de Nvidia dans le développement des puces essentielles au fonctionnement des modèles de ChatGPT, Bard et JEPA[2]. Ensuite, l’émergence de médicaments contre l’obésité, souvent appelés “coupe-faim”, devenus un phénomène de société dans nos économies développées. La montée en puissance de ces pilules, conçues par les laboratoires danois Novo Nordisk et américain Eli Lilly, représente une révolution potentielle aux implications notables, dont les habitudes alimentaires.
Echiquier Agressor a su tirer profit de ces deux tendances majeures. Nos positions sur Novo Nordisk, figurant parmi nos cinq premiers poids, ainsi que sur Microsoft, Amazon, Alphabet, et plus récemment Nvidia, ont permis au portefeuille de maintenir une performance régulière en 2023. Les valeurs cycliques ont également joué un rôle essentiel, en particulier des entreprises manufacturières telles qu’Airbus et BMW. Enfin, Schneider Electric bénéficie d’un ensemble de facteurs positifs allant de l’automatisation des usines à l’équipement des data centers, au cœur des nouveaux usages de l’intelligence artificielle.
Fondamentales
Face à la concentration des géants dans les indices mondiaux, illustrée par le phénomène des “7 magnifiques”[3] aux États-Unis, Echiquier Agressor adopte une approche de sélection de titres basée sur un modèle factoriel visant un positionnement optimal par rapport à son indice de référence, le MSCI Europe : le facteur momentum, basé sur la performance des titres sur les 12 derniers mois, nous guide vers des choix tels que Microsoft, tandis que le facteur value souligne l’attrait des banques BNP Paribas en termes de valorisation. Enfin, le facteur croissance met en lumière Novo Nordisk en raison de sa croissance fulgurante. Ce modèle permet à votre fonds de garder un équilibre constant et une meilleure maîtrise de la volatilité.
Stratégie d’investissement
Il est important de souligner que les bénéfices des grandes entreprises ont maintenu leur trajectoire ascendante en 2023. La situation est plus nuancée du côté des valeurs moyennes, qui font face à des coûts de financement de projets ou de refinancement de dette considérablement plus élevés. Ces entreprises ont connu des performances décevantes, qui ne nous semblent pas toujours pleinement justifiées. C’est dans cette optique qu’Echiquier Agressor, fidèle à son ADN flexible et contrarian, a entrepris d’initier quelques positions sur des valeurs moyennes de qualité. Cette démarche repose sur la conviction d’un rattrapage significatif qui semble opportun. Enfin, notre stratégie consiste à maintenir un portefeuille concentré sur les meilleures idées de La Financière de l’Échiquier, tout en cherchant à adopter une position neutre, c’est-à-dire sans préférence marquée pour la value ou la croissance.
Guillaume Jourdan, Gérant et Louis Porrini, Gérant et Analyste senior