Gestion de fortune - « Nous nous intéressons à toutes les tailles de capitalisation »
Interview parue dans Gestion de Fortune, Octobre 2023 – n°350
La gamme de La Financière de l’Echiquier est fréquemment représentée dans les palmarès. Cette édition des Globes de la Gestion le confirme. Nous avons demandé à l’un de ses gérants, Maxime Lefebvre, CFA, en binôme avec Romain Ruffenach, d’expliquer comment est piloté Echiquier Value Euro.
Quelle est votre réaction à l’annonce de l’obtention de ce prix ?
Cela nous fait évidemment plaisir. D’abord parce que cette marque de reconnaissance valide notre approche centrée sur une sélection de valeurs rigoureuse et disciplinée. Ensuite parce que ce prix met en lumière la pertinence de la gestion value qui, depuis une dizaine d’années, avait perdu la faveur des investisseurs, lesquels lui préféraient le style croissance (il est vrai, dans l’ensemble, plus performant sur la période). Ces derniers temps, les investisseurs ont eu tendance à rééquilibrer leurs portefeuilles.
Quelle est l’étendue de votre univers d’investissement ?
Au départ, notre univers d’investissement couvre 2800 valeurs au sein de la zone euro. Après l’application des filtres ESG quantitatifs, ESG et qualitatifs, il se réduit à 200 valeurs à partir desquels nous construisons un portefeuille de 40 à 50 lignes. Les filtres quantitatifs prennent en compte la rentabilité, la valorisation et l’endettement des entreprises. Notre analyse qualitative, elle, s’attache à l’examen des avantages compétitifs.
Quelle est votre perception de la value ?
La value n’est pas un statut qui serait attribué à telle ou telle valeur de façon définitive. Nous trouvons des valeurs décotées dans presque tous les secteurs, alors que nous sous-pondérons la technologie et que nous sommes absents de l’immobilier. Ce qui nous importe, c’est d’identifier des titres dont les perspectives sont prometteuses et la valorisation est raisonnable. Au-delà des données techniques, l’investissement value est une façon rationnelle et différenciante d’investir ses capitaux sur le long terme, en s’affranchissant des humeurs de marché.
Privilégiez-vous toujours la gestion bottom-up ?
Oui. La Financière de l’Echiquier développe, et ce depuis sa création, une approche de gestion value contrariante, qui fait la part belle aux petites et moyennes valeurs, en accordant une importance particulière à la gouvernance des sociétés. C’est dans son ADN.
Nous sélectionnons des entreprises pour leurs qualités intrinsèques et leurs fondamentaux. Nous privilégions les sociétés de qualité, dont la rentabilité des capitaux employés est élevée et le ratio prix sur actif net attractif. Nous évitons celles qui sont les plus endettées.
S’agissant de l’ESG, nous appliquons un filtre avec des exclusions sectorielles et normatives. Echiquier Value Euro est classifié article 8 selon la réglementation SFDR. La contrainte supplémentaire que nous nous sommes fixée est d’assurer une bonne diversification du portefeuille. Pour ce faire nous limitons chaque exposition sectorielle à 15% du fonds.
Plus précisément que trouve-t-on dans le portefeuille ?
L’approche d’Echiquier Value Euro est singulière : nous investissons dans toutes les tailles de capitalisation. Avec, aujourd’hui, près de la moitié du portefeuille composée de petites et moyennes valeurs. Le fonds détient aussi bien des large cap comme BNP Paribas, que des small cap, telles qu’EVS Broadcast Equipment, entreprise belge spécialisée dans les technologies vidéo.
Actuellement la capitalisation moyenne est de 21 Md€ et la capitalisation médiane de 2,5 Md€. Nous conservons une bonne diversification sectorielle.
A titre illustratif, nous avons une exposition aux équipementiers automobiles, avec des titres comme continental ou Norma Group. Globalement, nous affichons un équilibre entre cycliques et défensives. A date, les deux pays les plus représentés sont la France (37% du total) et l’Allemagne (27%). Echiquier Value Euro est avant tout un fonds de conviction: l’active share est supérieure à 90% par rapport à l’indice de référence MSCI EMU NR.
D’un point de vue fondamental, le rendement sur dividende dépasse 5%, le ratio valeur d’entreprise sur chiffre d’affaires est de 0,9 fois et le rapport cours/bénéfices n’est guère supérieur à 11 fois.