L’alternatif, oui mais lequel ?
Article paru dans le journal Le Temps, en janvier 2023.
En 2023, les investisseurs, qu’une année boursière atypique a mis à l’épreuve en 2022, doivent réviser leurs portefeuilles, à l’heure où l’ère des taux zéro et de la subvention monétaire s’achève, dans un contexte de volatilité et d’incertitudes persistantes. Une des réponses possibles peut être cherchée du côté de la gestion alternative. Apparue dans la seconde moitié du XXe siècle, son essor s’est accéléré au gré des crises subies par les marchés, des chocs pétroliers des années 70 à la crise financière de 2008, en passant par le krach de 1987, la bulle internet des années 2000 ou encore le contexte de polycrises que nous avons connu en 2022…
Des stratégies spécifiques
En parallèle à la hausse des actifs sous gestion au niveau mondial, estimés à ce jour à plus de 5 000 milliards de dollars[1], la démultiplication des stratégies alternatives a permis à cette gestion d’apporter des réponses à des typologies de gestion ou d’environnement bien particuliers, chacune de ces stratégies comportant son lot d’avantages et d’inconvénients.
La majorité des stratégies de gestion alternative est assez corrélée aux actifs risqués, ce qui – lors des crises – est un écueil majeur. On est en effet en droit de s’attendre à ce que ces fonds apportent en périodes troublées une décorrélation bienvenue au sein d’un portefeuille.
Si l’histoire a révélé que beaucoup de ces stratégies n’apportent pas la diversification tant attendue, une stratégie fait, crise après crise, ses preuves : les CTA (Commodity Trading Advisor). Au-delà de leur décorrélation des actifs traditionnels, ces stratégies systématiques ont en effet la capacité de générer des performances positives lors des périodes de dislocation de marché, et donc de couvrir une partie des pertes accumulées par les autres stratégies.
Capteurs de tendance
Suiveurs de tendance, trend followers, les CTA ont pour objectif de capter les tendances à moyen et long terme sur un grand nombre de classes d’actifs, indices boursiers, obligations d’État, devises ou encore matières premières, sur lesquelles ils s’exposent le plus souvent via des produits dérivés – des contrats de futures.
Autre atout, ces investissements ne sont pas affectés par les émotions humaines. Les signaux sont générés systématiquement par des modèles quantitatifs. Un cadre systématique qui permet d’éviter les erreurs de comportement humain, telles que l’arrêt trop précoce des gains ou une prolongation des pertes trop étendue. Cette caractéristique a historiquement aidé les fonds CTA à obtenir des rendements positifs tant sur les marchés haussiers que baissiers.
Enfin, les CTA ont la capacité de surperformer lorsque la volatilité du marché est élevée ou en hausse, car la volatilité tend à faire monter ou baisser les prix de toutes les classes d’actifs dans une plus grande mesure. Les stratégie CTA se sont ainsi notamment avérées très intéressantes lors des périodes de correction, comme la bulle Internet entre 2000 et 2003 ou la grande crise financière de 2008.
Cependant un CTA est dépendant des tendances. Lors des brusques retournements, il peut se voir significativement impacter. De plus, dans les périodes de faible volatilité, les tendances sont plus difficilement exploitables. Mais, dans le cadre de portefeuilles diversifiés, ce n’est pas problématique puisque les actifs traditionnels performent généralement très bien dans ce type d’environnement.
A contrario, la situation délicate de 2022, qui a conjugué hausse des taux d’intérêt, inflation et instabilité des marchés, a été propice à ce type de stratégie. Les tendances baissières sur les marchés actions et obligataires, ainsi que la hausse du dollar et des matières premières ont su être exploitées et ont permis à cette approche de générer des performances positives. Au-delà de proposer une simple alternative, la stratégie CTA est surtout extrêmement complémentaire des actifs traditionnels et se marie parfaitement avec un portefeuille diversifié.
Hausse des taux d’intérêt, une opportunité pour les CTA ?
2023 sera sans doute une année riche en rebondissements et en incertitudes. Les taux plus élevés présents partout dans le monde auront un effet de réévaluation sur de nombreuses classes d’actifs et devraient selon nous engendrer des tendances exploitables. Les stratégies CTA sont ainsi un outil de diversification pertinent, notamment lors de périodes plus complexe compte tenu de leur décorrélation des stratégies traditionnelles. Dans l’éventualité d’un affaiblissement des tendances après une année 2022 exceptionnelle à ce titre, il peut être judicieux de sélectionner des fonds quantitatifs qui, sans être uniquement tributaires du trend following, exploitent également d’autres sources de rendement. Des fonds qui seront moins pénalisés en cas de brusques retournements de tendances.
[1] Etude Global Alternatives menée par Willis Towers Watson
Alexis Grutter et Ludovic Berthe, Gérants d’Echiquier QME, La Financière de l’Echiquier – LFDE