(WB)³

Oude beursagenten hebben regelmatig afspraken die zij met nervositeit of genot tegemoet zien: de jaarlijkse nieuwsbrief die Warren Buffett aan zijn aandeelhouders verzendt behoort ongetwijfeld tot de tweede categorie. De beste cru van 2012 beantwoordt volledig aan de verwachtingen en begint met een slimme “teasing”: Warren Buffett heeft een opvolger gevonden… Het is niet nodig de brief in allerijl door te nemen, want geen enkele naam wordt onthuld! De blikvanger werd volop in de financiële pers becommentarieerd (is de talentvolle Ajit Jain de winner?) maar onze aandacht viel eerder op het einde van de nieuwsbrief omdat daarin sprake was van activa-allocatie.

Op slechts één pagina werd niettemin alle essentiële informatie over obligaties, goud, landbouwgrond en aandelen behandeld. We zullen niet lang stilstaan bij staatsobligaties: we hebben verschillende keren onderstreept dat in de Verenigde Staten, Duitsland en Frankrijk het schrale rendement zelfs bij een lage inflatie op staatsobligaties niet aantrekkelijk is. (Een rendement van 0,8% voor staatsobligaties op 5 jaar, ongeacht of deze afkomstig zijn uit Duitsland of Amerika, is geen “risk-free return”(1), maar een “return-free risk”(2) ), aldus een goed samengevatte en moeilijk te vertalen bewoording van een commentator van de Wall Street Journal.

Laten we stilstaan bij de twee andere categorieën activa: goud en aandelen. De eerste categorie is sinds vijf jaar de uitblinker en kan in drie punten worden samengevat: het is geel, het keert geen dividend uit en wordt uitgedrukt in die eigenaardige eenheid die we ‘once’ noemen (zelfs bij de vermelding van zijn prijskaartje van $ 1750, weten we toch nog niet goed waar deze voor staat). De aandelen zijn sinds het begin van het jaar weer enigszins gestegen maar ondervinden hinder van hun zwevingen in het verleden.

Op dit punt introduceert Warren Buffett twee kubussen: de eerste kubus A bestaat uitsluitend uit de totale mondiale goudvoorraad van, 170.000 t, en vormt een kubus met een zijaanblik van 68 voet (20 m). Laten we dit Engelse vocabulaire blijven volgen. Deze kubus “weegt” circa $ 9,6 triljoen (ter wille van de veeleisende lezer vermelden wij dat 32.000 “onces” nodig zijn voor één ton…).

Iets minder dan $ 10 triljard in dit compacte volume is veel waarde op dezelfde plaats… de tachtigjarige wijsheid van Warren Buffett krijgt de overhand en presenteert ons vervolgens de kubus B van gelijke waarde. Deze kubus bestaat alleen maar uit bouwland in de Verenigde Staten (400 miljoen aren), 16 EXXON MOBIL ondernemingen (de meest rendabele onderneming ter wereld: een nettowinst van $ 40 miljard dollar per jaar) en 1000 miljard dollar…

Nu is het moment van de keuze aangebroken: de kubus A van 20 m3 goud of de kubus B met een groter volume maar vooral rendabeler? Want de kubus B bestaat uit reële activa, wat in het taalgebruik van “Buffett” synoniem is voor activa die rendement genereren. Dit rendement staat voor tonnen mais, tarwe en melk voor de agrarische grond en $ 144.miljard dividend per jaar voor de 16 EXXON MOBIL ondernemingen. De vraag ” wanneer?” blijft onbeantwoord maar er bestaat geen enkele twijfel over de uitkomst: vroeg of laat wordt de kubus A onvermijdelijk overtroffen door de kubus B vanwege de samenstelling van het rendement.

Bovendien kan deze uitstekende belegger Warren Buffett moeilijke vragen eenvoudig beantwoorden en aan het begin van het jaar waar de eeuwige vraag van activa-allocatie gesteld wordt zijn deze twee kubussen een kostbare leidraad. De kubussen herinneren er ons aan dat op termijn rendement performance genereert. Goud was een “instinctieve ” en rendabele ‘save haven’ positie in een periode van geblokkeerde markten en twijfel over de op één na belangrijkste valuta ter wereld. Maar wanneer wij vertrouwen hebben in een eenvoudige normalisering van markten, wordt het tijd dat we terugkeren naar de ‘fysieke’ activa. Wanneer u nog steeds gefascineerd wordt door goud, moet u zich het oude spreekwoord herinneren: waar de wijze mee begint, eindigt de dwaas …

Didier LE MENESTREL
in samenwerking met Marc CRAQUELIN

(1) Rendement  zonder risico
(2) Risico zonder rendement