Blik op… Echiquier Credit SRI Europe | Februari 2025
Uriel Saragusti, Beheerder van Echiquier Credit SRI Europe, La Financière de l’Échiquier (LFDE)
Het sterke momentum in de obligatiewereld werd bevestigd in 2024, met recordemissievolumes en een aanhoudende vraag naar deze activaklasse. Dankzij dit evenwicht tussen vraag en aanbod konden investment-grade obligaties[1] – met een rating tussen AAA en BBB – en high-yield[2] obligaties in het bijzonder opnieuw een duidelijk positieve performance neerzetten, wat resulteerde in een stijging van +4,5% in 2024 voor het fonds[3]. Ondanks deze stijging bieden obligaties nog steeds aantrekkelijke rendementen, met een verder opwaarts potentieel als de rente blijft dalen.
TRANSACTIES
2024 brak het record voor obligatie-uitgiftes in Europa en overtrof dat van 2020. Bedrijven hebben zich moeten aanpassen aan het nieuwe paradigma. De dubbele inflatieschok, veroorzaakt door de Covid-crisis en verergerd door de oorlog in Oekraïne, is niet zonder gevolgen gebleven voor de financieringskosten van bedrijven. Kredietnemers in de eurozone, die lange tijd gewend waren aan financieringstarieven tussen -1% en +2%[4], hebben niveaus in de buurt van 3% tot 4% moeten accepteren.
De belangrijkste rentetarieven van de Europese Centrale Bank (ECB) verdienen hun naam: het is hun stijging, van -0,5% in 2021 tot 4% in 2024, die de belangrijkste factor is geweest in deze omwenteling. Deze veranderingen zijn niet zonder gevolgen gebleven voor de volatiliteit van de obligatiemarkt, die zijn verwachtingen in deze periode meermaals heeft moeten bijstellen. De markt houdt nu rekening met drie renteverlagingen tegen 2025, wat gezien de vele uitdagingen voor de eurozone niet erg optimistisch lijkt.
High-yield heeft een opmerkelijke comeback gemaakt sinds de laatste fase van spanning in het derde kwartaal van 2023, met risicopremies die zijn gedaald van 430 naar 289 basispunten op dit moment[5]. Deze daling van de rente is in overeenstemming met de daling van de inflatie en de energiekosten en het begin van de rentedalingen. De heropening van de primaire markt[6] in 2024 is gunstig geweest voor een aantal emittenten, omdat ze de vervaldatum van hun schuld konden financieren en verlengen, waardoor de grote onzekerheden aan de horizon werden weggenomen. Al meer dan een jaar zijn de risicopremies[7] voor high-yield, die verankerd zijn op ongeveer 300 basispunten[8] en niet erg gevoelig zijn voor de ups en downs van de aandelenmarkten, doodstil. Het genomen risico is daarom een passende beloning voor een gunstig centraal scenario, maar een afwijking zou schadelijk kunnen zijn.
BELEGGINGSSTRATEGIE
In 2024 heeft Echiquier Credit SRI Europe de strategische richting van zijn allocatie, die medio 2023 werd vastgelegd, verder uitgediept.
De eerste is een vermindering van de zogenaamde risicovolle activa – high-yield of achtergestelde schulden – die nu bijna 20% van het fonds vertegenwoordigen, een historisch laag niveau, ruim onder de maximaal toegestane capaciteit. Het fonds behoudt de mogelijkheid om zijn blootstelling aan high-yield obligaties te verhogen zodra de risicopremies weer aantrekkelijk worden.
Het tweede thema komt tot uiting in de langere looptijden[9] van de investment-grade portefeuille. Met 4,6 eind januari 2025 ligt de rentegevoeligheid van het fonds dicht bij zijn historische hoogtepunten. De inflatie in de eurozone lijkt goed op weg naar convergentie richting de doelstelling van de ECB. In combinatie met gestaag lagere groeiverwachtingen zou dit een verdere versoepeling van het monetaire beleid mogelijk moeten maken. Dit scenario zou gunstig zijn voor obligaties met een lange looptijd en een laag theoretisch risico op wanbetaling.