Olivier de Berranger

Focus su... Echiquier Credit SRI Europe

Il rialzo dei tassi d’interesse ha assunto, nella nostra “giovane” area valutaria, un’ampiezza e una velocità senza precedenti. Ad aggravare uno scenario già complesso, i premi per il rischio sono aumentati in maniera significativa durante la maggior parte dell’anno. Lo shock subito non ha pari. In questo contesto ostile, Echiquier Credit SRI Europe è riuscito a sovraperformare l’indice di riferimento di 2 punti, anche se la performance del -9,3% (classe A) non è di certo soddisfacente.

 

Contesto

Non si è potuto contare su nessuno dei consueti motori di performance nel 2022, per ragioni diverse, a cominciare dalla guerra tra Russia e Ucraina e dai conseguenti timori per la sicurezza energetica europea. Questi eventi si sono sommati a un’inflazione fuori controllo, acuita dall’aumento dei prezzi delle materie prime e dai problemi logistici conseguenti alla pandemia.

In questo contesto, nel tentativo di rallentare l’inflazione le banche centrali di tutto il mondo hanno accumulato quasi 350 rialzi dei tassi dall’inizio del 2022. Gli asset obbligazionari a duration lunga ne hanno ovviamente risentito maggiormente.

Di conseguenza, i segmenti obbligazionari registrano perdite ingenti nel 2022 che raramente si erano viste, comprese tra -5% per gli asset a breve scadenza e -10 o -15% per gli asset rischiosi o persino per il debito societario con rating elevato ma a media scadenza, per arrivare al -20% per il debito sovrano a lunga scadenza.

Quale contropartita abbiamo un carry migliore. A fine anno, i rendimenti erano ancora vicini ai massimi dell’ultimo decennio, intorno al 4% per gli emittenti Investment Grade e al 7-8% per quelli High Yield… motivo di ottimismo per il futuro!

 

Operazioni

Nel 2022, la mobilità si è esercitata su tre fronti principali: l’assunzione aggregata di rischio, la gestione della duration del fondo e la rotazione degli emittenti.

Il team di gestione ha, tra l’altro, incrementato il rischio del segmento High Yield del fondo.  Il peso delle società con rating B, relativamente assenti in precedenza, ha raggiunto il 5% del fondo al 31 dicembre 2022.

I tassi sono tornati a essere volatili dopo un decennio di assenza, sopiti dall’effetto di una politica monetaria molto compiacente. Il ricorso a una copertura parziale del rischio di tasso ha permesso di assorbire alcuni shock. Nel contempo, il fondo ha allungato la scadenza della componente Investment Grade. La quota allocata agli emittenti con rating AA e A ha raggiunto i massimi storici, così come la sua duration.

Questo insieme di movimenti ha comportato una rotazione significativa degli emittenti. Dalla fine del 2021, Echiquier Credit SRI Europe ha così accolto 40 nuovi emittenti a fronte di 30 in uscita.  Il fondo, inoltre, ha beneficiato della quasi totale non-esposizione al settore immobiliare, duramente colpito durante questo ciclo di rialzo dei tassi.

 

Strategia d’investimento

Il rialzo dei tassi dello scorso anno, unito all’inasprimento dei premi per il rischio, ha consentito al mercato obbligazionario di riallacciare con il rendimento, segnando un cambiamento di paradigma rispetto agli ultimi dieci anni di tassi bassi o negativi e premi per il rischio risicati. Con un rendimento del 4,7%, il fondo è oggi meglio attrezzato per fare fronte a una maggiore volatilità del mercato obbligazionario.

Il comparto obbligazionario sta gradualmente tornando al suo corso naturale, ovvero quando i tassi salgono e i premi per il rischio arretrano (e viceversa). Questo ci porta a costruire un portafoglio il cui equilibrio poggia su un’esposizione a obbligazioni di qualità con una duration più lunga e su un’esposizione più dinamica ai titoli ad elevato rendimento. Equilibrio e agilità sono l’essenza della nostra strategia d’investimento per i prossimi mesi, con un denominatore comune: la ricerca del rendimento.

 

Uriel Saragusti, gestore

Olivier de Berranger, Deputy CEO & CIO

Aprile 2023

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