Point sur... Echiquier ARTY SRI - Décembre 2022
La corrélation inédite entre les actifs obligataires et les actions en 2022 a constitué un terrain glissant pour toute gestion diversifiée, à laquelle s’ajoute une dispersion marquée entre secteurs et styles. La volatilité a fait un retour remarquable que ce soit au niveau des actions, des obligations d’entreprises ou, surtout, des taux. Dans un contexte d’inflation très marqué, les banques centrales du monde entier ont resserré les conditions monétaires à un rythme rarement vu. En conséquence, le retour des rendements positifs permet de se projeter sur un terrain bien plus favorable en 2023.
LES OPERATIONS
Conjoncturelles
La hausse de taux la plus forte et la plus rapide de l’histoire de la zone euro a touché tous les marchés. La majorité des indices obligataires affiche un recul de performance de plus de 10 % depuis le début d’année. La mobilité a été de mise pour limiter les dégâts. D’abord par le maintien au premier semestre d’une prise de risque et d’une duration modérées. Ensuite, par la montée des actifs risqués à partir du deuxième semestre et la remontée de la sensibilité taux au quatrième trimestre. Enfin, certains biais sectoriels ont été fortement payants, tels que la quasi-absence de valeurs immobilières. Coté actions, Echiquier ARTY s’est concentré sur les valeurs value aux valorisations attractives selon nous comme STELLANTIS, BNP ou encore CARREFOUR, mais également sur une sélection d’entreprises de croissance ayant soit un profil défensif, comme le laboratoire pharmaceutique ASTRAZENECA, soit un profil plus dynamique comme MASTERCARD. La dispersion observée au cours de l’année a été extrême et le marché s’est focalisé sur des ratios de rentabilité et de valorisation. Dans ce contexte, Echiquier ARTY a tout au long de l’année cherché à équilibrer les styles de gestion en intégrant systématiquement ces deux critères.
Fondamentales
Le fonds a effectué un virage d’allocation du risque à partir de mi-2022, pour accorder une place plus importante aux actifs obligataires que nous jugions plus attractifs. En effet, à 65% du fonds, le poids de la poche se situe sur les points hauts de la dernière décennie, ce qui contraste fortement avec les points bas atteints l’an dernier (53% à la rentrée 2021), lorsque les valorisations étaient moins favorables. L’exposition aux actions, qui était de 34% en début d’année, a été fortement réduite via une couverture au cours du premier semestre pour atteindre 20%, avant de revenir à 25% au cours du mois de septembre. Nous gardons cependant un biais prudent sur les actions, particulièrement sur les valeurs de croissance en raison de la nouvelle donne obligataire.
Stratégie d’investissement
La place de la poche obligataire dans le fonds restera élevée pour les mois à venir. Le regain d’attractivité en rendement-risque des classes obligataires, grâce à la remontée des taux mais aussi des primes de risque, ne peut pas être nié. Le portage est attendu comme principal moteur de performance. Les actifs risqués resteront à des niveaux élevés au sein de la poche au travers de valeurs dites de « haut rendement » et d’obligations subordonnées. L’allongement des maturités, opéré depuis la rentrée, pourrait se poursuivre si les taux longs venaient à se retendre. Notre stratégie est axée sur le rendement en intégrant des entreprises permettant des retours aux actionnaires importants. C’est pourquoi les valeurs value seront privilégiées à moyen terme. Nous avons par ailleurs mis en place une couverture sur nos actifs en dollars, qui pourra être dénouée en cas de rebond de l’euro.