Commentaires sur les fonds thématiques
Nos stratégies thématiques font toujours l’objet d’une forte volatilité, de nombreuses préoccupations inquiétant les investisseurs. Depuis son plus haut le 19 novembre 2021, le Nasdaq perd en effet 21.7% – un bear market – une chute amplifiée sur nos fonds, compte tenu de leur positionnement sur des sociétés de taille plus petite, de leur profil d’hyper croissance et de leur rentabilité opérationnelle (EBIT) faible voire négative.
Les valeurs chinoises ont connu un véritable sell-off généralisé ces derniers jours
L’indice de Hong Kong, le Hang Seng China Enterprises, a enregistré ainsi lundi 14 mars l’une des pires chutes journalières depuis la crise de 2008 (-7%). Cette baisse fut encore plus forte du côté des valeurs technologiques cotées aux Etats-Unis (Nasdaq Golden Dragon China Index) qui marquent ainsi une baisse de -75% depuis leurs plus hauts il y a un an[1]. Elles pâtissent de plusieurs éléments. L’éventuel soutien de la Chine à la Russie d’une part, via la fourniture d’équipements militaires, laisse craindre de possibles sanctions économiques à l’encontre de la Chine, ce qui serait très pénalisant pour l’investissement en actions chinoises. Une position dure du régulateur chinois d’autre part : ce dernier a interdit la demande de cotation à Hong Kong de la société DIDI, au prétexte d’une gouvernance jugée insuffisante de la data de ses utilisateurs. Enfin, le marché a pris peur la semaine dernière quant à la potentielle interdiction des ADR chinois aux Etats-Unis. En effet, si la loi de 2020 sur la responsabilité des sociétés étrangères (HFCCA) impose aux entreprises d’adhérer à cette loi et donc de se conformer aux demandes d’examen par les régulateurs américains de leurs audits pendant 3 années consécutives, la loi chinoise interdit quant à elle aux auditeurs de fournir leurs avis aux autorités de régulation américaine. Situation kafkaïenne …
Une situation compliquée combinée à une nouvelle rotation de style impactant les valeurs de forte croissance et/ou multiple élevé et/ou peu/pas profitables (EBIT).
Dans ce contexte, nos fonds thématiques ont été pénalisés, avec d’importantes baisses. Cela a particulièrement été le cas pour Echiquier World Next Leaders[2], dont l’exposition à la Chine est plus significative.
Que faisons-nous ?
Tout d’abord, si nous restons totalement convaincus de la capacité de la Chine à devenir un des principaux leaders mondiaux de l’innovation, nous sommes conscients que l’environnement ne sera pas favorable aux sociétés chinoises sur le court terme.
L’exposition à la Chine qui s’élevait à 13% dans Echiquier World Next Leaders, a été réduite à 9% environ, après les sorties d’AGORA et de KINGSOFT CLOUD, ainsi que des allègements sur plusieurs autres titres, notamment WUXI LEAD. Nous conservons WUXI LEAD[3] pour les qualités de cette société, sa résilience et son positionnement de leadership incontesté de l’équipement nécessaire à la fabrication des batteries électriques. La nature de son titre – qui cote en Chine continentale via des A-shares – la protège relativement des flux vendeurs sur les ADR américains ou les titres cotés à Hong Kong.
L’exposition à la Chine d’Echiquier Artificial Intelligence[4] est déjà très réduite, après plusieurs allègements (actuellement 2,4% en portefeuille avec deux titres[5]).
Nous retournerons sur le territoire chinois une fois la tourmente passée, si nous estimons que les régulateurs locaux sont moins restrictifs vis-à-vis des sociétés chinoises et qu’ils se sont officiellement prononcés sur les sujets de delisting des ADR ou la situation juridique des VIE (des structures offshore permettant d’investir dans des entreprises de Chine continentale). Lors de l’éclatement de la bulle des dotcom, la baisse enregistrée était de l’ordre de 78% ; avec une chute de 75% du Nasdaq Golden Dragon China Index par rapport à ses plus hauts, nous estimons que le pire est probablement derrière nous. Mais il faudra du temps pour que ce pays puisse redevenir plus accueillant aux investissements.
Les récentes publications confirment notre vision et la croissance robuste de nos sociétés : en grande majorité, les résultats publiés jusqu’ici par les entreprises d’Echiquier Artificial Intelligence ou Echiquier World Next Leaders ont dépassé les attentes et les prévisions annoncées sont également en grande majorité supérieures aux attentes.
Les nombreux entretiens que nous avons eus avec nos sociétés en Californie la semaine dernière (une trentaine) ont confirmé un panorama fondamental très sain et bien meilleur que prévu. Les dirigeants d’entreprises que nous avons rencontrés confirment voir des signaux de demande très clairs, très forts et amplement soutenables.
De plus, les multiples de valorisation de VE/CA du secteur du software[6], actuellement à 9 fois le chiffre d’affaires des 12 prochains mois ont fortement corrigé pour revenir en-dessous des niveaux pré-COVID (11 fois en février 2020). Et la croissance du secteur s’est fortement améliorée. Ainsi le rapport de la valorisation (VE/CA) à la croissance à deux ans nous semble-t-il très intéressant pour des investisseurs de long terme. Il s’établit à 0,39 fois actuellement contre 0,95 fois en février 2021. Depuis 2018, à chaque fois que le niveau de 0,38 fois a été atteint, les valorisations du secteur ont fortement rebondi. De plus, ce niveau de 0,38 fois correspond à celui que présentait le secteur lorsque le taux 10 ans américain était de 3% en 2018 (2% actuellement). Le marché semble donc selon nous avoir déjà intégré la poursuite dans la progression du 10 ans américain.
Après ces fortes corrections, l’essentiel de la correction pour les sociétés à forte croissance a eu lieu selon nous et un rééquilibrage est possible.
L’environnement économique et géopolitique va rester volatil. Nous suivrons notamment avec attention la réunion de la FED de cette semaine et le début officiel de leurs hausses de taux.
Achevé de rédiger le 15 mars 2022
Rolando Grandi
[1] Source Bloomberg – Données du 16.2.2021 au 14.03.2022
[2] Le fonds est principalement exposé au risque de perte en capital, au risque actions, au risque de change et au risque lié à l’investissement dans des actions de petite et moyenne capitalisation. Pour plus d’informations sur les caractéristiques, les risques et les frais de ce fonds, nous vous invitons à lire les documents réglementaires (prospectus disponible en anglais et en français et DICI dans les langues officielles de votre pays) disponibles sur notre site internet www.lfde.com.
[3] La présence des valeurs citées dans le portefeuille des fonds n’est pas garantie dans le temps.
Les résultats passés des entreprises ou les performances passées du cours de l’action ne préjugent pas des résultats ou performances futures qui ne sont pas constants dans le temps.
[4] Le fonds est principalement exposé au risque de perte en capital, au risque actions et au risque de change. Pour plus d’informations sur les caractéristiques, les risques et les frais de ce fonds, nous vous invitons à lire les documents réglementaires (prospectus disponible en anglais et en français et DICI dans les langues officielles de votre pays) disponibles sur notre site internet www.lfde.com.
[5] Le processus d’investissement est susceptible d’évoluer dans le temps et n’est pas une contrainte fixée dans le prospectus
[6] Morgan Stanley, aux Etats-Unis