Commentaires de gestion de nos trois stratégies thématiques

Après un premier semestre marqué par un fort engouement pour les valeurs de croissance, le mois de juillet a été rythmé par des prises de bénéfices, des interrogations sur les valorisations et un regain de volatilité sur les marchés. Dans ce contexte, comment ont évolué les univers de l’intelligence artificielle, du spatial et de la robotique ?

Décryptage des évolutions du mois à travers les commentaires de gestion de nos trois stratégies thématiques.

Echiquier Artificial Intelligence :

Après avoir atteint des plus hauts fin juin, les fournisseurs de l’infrastructure cloud ont subi des prises de profit en juillet en amont des publications trimestrielles, en raison de leur valorisation et du positionnement élevé des investisseurs. Cela nous avait poussés à prendre des profits en juin sur les semiconducteurs et à renforcer les valeurs logicielles. Le fonds recule toutefois en juillet car le poids de l’infrastructure cloud physique (semiconducteurs, valeurs industrielles ou de génération d’électricité) était encore important. La concurrence d’acteurs chinois a été une des raisons du repli, avec des nouvelles sur la hausse des capacités locales de production dans la mémoire ou la sortie de nouveaux modèles d’intelligence artificielle performants face aux modèles avancés américains. De nouveaux débats sur la monétisation des investissements IA ont aussi émergé, avec un coût en forte hausse pour les entreprises de la consommation de tokens. Les publications trimestrielles des hébergeurs cloud fin juillet ont atténué ces craintes en confirmant une poursuite des investissements face à une demande massive, avec également une accélération de la croissance et de la profitabilité de leurs activités cloud.

Echiquier Space :

Le secteur spatial continue de reculer en juillet, avec toujours des prises de profits post engouement lié à l’introduction en bourse de SpaceX, et dans un contexte plus large de correction sur les valeurs momentum de différentes thématiques (intelligence artificielle, technologie, défense). Les inquiétudes autour d’un durcissement des politiques monétaires face à des craintes d’inflation, avec une hausse des rendements obligataires, ont aussi pesé sur les valorisations. Le secteur spatial avait rebondi début juillet après l’annonce du rachat de la constellation Iridium par Rocket Lab qui relançait l’intérêt spéculatif dans le secteur. Mais très vite, la correction du marché général a affecté les fabricants d’équipements spatiaux et opérateurs de constellations de satellites, ainsi que leurs fournisseurs de composants (capteurs, semiconducteurs, modules de télécommunications, etc.). La défense spatiale a eu des performances divergentes, avec des valeurs américaines affectées par des incertitudes sur le futur montant des dépenses militaires bien que leurs publications trimestrielles soient solides. En Europe, l’accélération des résultats et la hausse de profitabilité ont suscité un rebond de la défense en fin de mois.

Echiquier Robots and Humanoids :

La robotique subit des prises de profits importantes en juillet, dans un contexte plus large de correction sur les valeurs momentum de différentes thématiques (intelligence artificielle, technologie, spatial, défense). Les inquiétudes autour d’un durcissement des politiques monétaires face à des craintes d’inflation, avec une hausse des rendements obligataires, ont aussi pesé sur les valorisations. Le recul du fonds en juillet s’explique principalement par des prises de profits sur les robots humanoïdes (assembleurs et fournisseurs de composants) et des acteurs américains de la conduite autonome (Aeva, Tesla). Nous pouvons toutefois noter un rebond de valeurs chinoises comme Horizon Robotics et BYD sur ces thématiques, ainsi que d’Hexagon en Europe qui prévoit de déployer au moins 1 000 robots humanoïdes dans les usines de son partenaire Schaeffler. Les valeurs technologiques reculent aussi, avec des prises de profits sur Samsung, Teradyne et AMD après leur forte hausse. La robotique chirurgicale pâtit d’une décélération aux Etats-Unis tandis que les sociétés spatiales sont encore affectées par une atténuation de l’engouement post IPO de SpaceX. Enfin la robotique industrielle devrait bénéficier de commandes toujours solides.

Perspectives et points d’entrée sur nos thématiques de croissance :

Intelligence Artificielle : le cycle d’investissement continue dans l’écosystème IA, avec une poursuite des expansions de capacités de centres de données à travers le monde, confirmée dans les dernières publications trimestrielles, et expliquant le rebond récent. Ce qui soutient la croissance des commandes pour plusieurs années pour les différents types de fournisseurs : semiconducteurs (processeurs, mémoire), équipements réseaux, équipements de refroidissement ou d’alimentation électrique des datacenters. Les nouveaux acteurs comme Anthropic et OpenAI observent une forte croissance de l’utilisation de modèles et d’agents IA, ce qui les pousse à accroitre leur capacité face à une demande exponentielle. En parallèle, nous notons une accélération de la croissance des activités cloud des hébergeurs (Amazon, Google, Microsoft, Oracle, etc.) avec une amélioration de la profitabilité ce qui confirme une monétisation croissante de ces investissements. Nous voyons arriver une 2e phase de monétisation de l’IA, qui va être sous-tendue par les applications digitales (agents d’IA) et par la robotique (IA physique), deux vagues sur lesquelles nous positionnons le fonds progressivement, et qui créent des relais de croissance

Space : la croissance structurelle de l’écosystème reste forte, tirée par l’essor des applications commerciales (lancement de nouvelles constellations ou de nouveaux services), la défense spatiale (forte hausse des budgets militaires dont une part croissance est dédiée à la défense aérienne et au secteur spatial) et le retour de budgets élevés dans l’exploration spatiale avec une nouvelle course vers la Lune puis Mars entre les superpuissances américaine et chinoise. Au 1er semestre, la 2e mission du programme Artemis et l’IPO de SpaceX ont suscité beaucoup d’engouement pour le secteur, notamment pour les sociétés cotées, avec un pic juste avant l’IPO. Depuis des prises de profits importantes ont fortement réduit les valorisations, celles de notre fonds Echiquier Space étant revenues aux niveaux de début d’année. Nous avions pris des profits fin mai et début juin pour réallouer le fonds sur des segments défensifs. Après les prises de profits observées sur les 2 derniers mois, nous augmentons progressivement le poids des fabricants d’équipements spatiaux et des opérateurs de constellations de satellites.

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