Point sur... Echiquier Major SRI Growth Europe - Mai 2023
2022 a été marquée par l’invasion de l’Ukraine et une inflation record. Pour endiguer cette inflation accentuée par la hausse des prix de l’énergie, les banques centrales ont brutalement monté les taux d’intérêt, favorisant une rotation en faveur des secteurs value au détriment des valeurs de croissance. Ce contexte a été défavorable au positionnement d’Echiquier Major SRI Growth Europe, qui par nature n’investit pas dans les pétrolières, les métaux lourds, l’armement ou le tabac, figurant parmi les meilleures performances boursières l’an dernier, et qui est a contrario surpondéré sur la Tech et les valeurs industrielles, qui ont souffert.
Le début de l’année 2023 est plus favorable. Au 1er trimestre, les marchés ont rebondi dans le sillage de la levée des restrictions sanitaires en Chine, de la baisse des prix de l’énergie en Europe et des perspectives de stabilisation des taux. La crise des banques régionales américaines avec la faillite de SVB et le sauvetage de Credit Suisse par UBS ont toutefois contenu la hausse. Sur cette période, le fonds a surperformé son indice de référence. Il a bénéficié d’une allocation sectorielle positive grâce à sa surpondération sur la Tech et à l’absence du secteur de l’énergie, ainsi que d’une sélection de valeurs positive, grâce aux performances de Novo Nordisk, Straumann ou Lonza dans la santé, L’Oréal dans la consommation durable ou encore de LVMH dans le luxe.
Les opérations
Conjoncturelles
Nous sommes prudents face aux risques de récession liés aux politiques de resserrement monétaire des banques centrales. Nous avons ainsi renforcé graduellement le profil défensif, en augmentant notre exposition aux secteurs de croissance plus résilients, comme la santé ou la consommation de base, au détriment des secteurs plus liés au cycle, comme la tech ou l’industrie. Nous avons également renforcé le luxe qui devrait profiter de la réouverture de la Chine, ainsi que les valeurs financières pour prendre en compte un contexte de taux plus élevés, et initié une position en BNP Paribas. Nous sommes restés longtemps absents du secteur bancaire en raison de son absence de croissance mais la perspective de taux d’intérêt durablement élevés change ce paradigme. La croissance des revenus nets d’intérêts de BNP Paribas est ainsi attendue à plus de 9% par an sur 2022-2025 avec un ratio de rentabilité de capitaux propres (RoTE) qui devrait progresser de 10% actuellement à 12% en 2025.
A l’inverse, nous avons soldé des positions, notamment en EDPR, qui souffre du contexte de taux élevés, DSM en raison d’un momentum défavorable dans les ingrédients et pris nos profits sur MICHELIN pour alléger le cycle.
Fondamentales
Nous avons créé une position en INDITEX. Le titre a souffert ces dernières années des craintes d’une disruption liée à internet qui n’a pas eu lieu. Cela offre un point d’entrée intéressant sur un titre de croissance à un prix raisonnable. Le géant espagnol dispose d’un modèle opératoire unique dans l’industrie de la mode avec une production proche des clients et une distribution décentralisée qui lui confère de meilleures réactivité et agilité et lui permet de continuer à gagner des parts de marché.
Stratégie d’investissement
Nous préservons notre stratégie d’investissement de conviction avec un portefeuille composé d’une trentaine de valeurs. Nous continuons d’appliquer notre processus de sélection rigoureux en privilégiant les entreprises de croissance et de qualité, qui possèdent un pricing power leur permettant de maintenir leurs marges face à une inflation qui restera élevée même si le pic est sans doute déjà atteint, ce qui devrait entraîner une stabilisation des taux d’intérêt.
Dans ces conditions, le fonds devrait être bien positionné pour naviguer dans la conjoncture actuelle.