Point sur... Echiquier Excelsior - Février 2021

En 2020, Echiquier Excelsior a finalisé son repositionnement avec un triple objectif : augmenter la part de titres européens, renforcer son exposition à des valeurs de croissance et se recentrer sur des capitalisations inférieures à 500 millions d’euros. Après 18 mois d’efforts et une importante rotation du portefeuille, l’équipe de gestion Petites et Moyennes Valeurs dispose à présent d’un véhicule entièrement dédié à l’investissement micro cap en Europe et nourrit de fortes ambitions sur un segment de la cote où se trouvent nombre des futures pépites de demain. La bonne performance de l’année, portée par quelques très beaux parcours boursiers et plusieurs opérations sur capital, milite en ce sens. Echiquier Excelsior a obtenu fin 2020 le label Relance, décerné aux fonds mobilisés en faveur de la relance économique.

LES OPÉRATIONS

Conjoncturelles

Au cours d’une année boursière particulièrement volatile, le segment des petites valeurs européennes a su tirer son épingle du jeu à la faveur d’un regain d’appétit des investisseurs. L’indice MSCI Europe Micro Cap a ainsi progressé de près de 19% en 2020, contre une baisse de -3% pour son homologue large cap. Plusieurs éléments peuvent expliquer cette surperformance, en commençant par la typologie des valeurs qui composent notre univers d’investissement. Ces entreprises, généralement plus petites, plus locales et plus agiles, s’avèrent ainsi moins sensibles à la conjoncture économique mondiale que les grandes multinationales qui ne peuvent y échapper.

Leur positionnement sur des marchés de niche, tels que celui des saunas ou du transport de matériel médical sensible a permis à nombre de ces sociétés de connaître un recul limité de leur activité ou de bénéficier indirectement des effets de la crise. C’est le cas de HARVIA qui a bénéficié de la hausse des installations de saunas en 2020, ou de VA-Q-TEC, qui a multiplié les livraisons de matériel médical ces derniers mois.

Enfin, les micro caps européennes semblent également avoir bénéficié d’un retour des flux à partir de l’automne, avec des souscriptions en hausse dans les fonds spécialisés, dont l’impact est indéniablement significatif sur cette classe d’actifs peu liquide.

Fondamentales

Dans ce contexte favorable aux petites valeurs, Echiquier Excelsior a connu, au deuxième semestre, 5 offres publiques de rachat, qui ont contribué à hauteur de 4 points à la performance du fonds en 2020.

Les entreprises françaises ENVEA et DALET ont fait l’objet d’offres de fonds d’investissement américains – respectivement CARLYLE et LONG PATH PARTNERS. Les actionnaires d’EOS IMAGING ont quant à eux reçu une nouvelle offre de la société américaine ALPHATEC, après une première opération avortée en mars dernier. SDL, spécialiste de la traduction, a été racheté par son concurrent RWS, autre société britannique que nous connaissons très bien, Echiquier Entrepreneurs en étant actionnaire depuis 7 ans. Enfin, TIKKURILA, leader scandinave du marché de la peinture décorative, fait toujours l’objet d’une bataille entre l’américain PPG et le hollandais AKZO NOBEL, chacun ayant soumis plusieurs offres de rachat depuis décembre dernier.

STRATÉGIE D’INVESTISSEMENT

A la manière d’Echiquier Entrepreneurs lors de son lancement fin 2013, Echiquier Excelsior a pour objectif de créer de la performance en investissant dans une quarantaine de petites capitalisations européennes, sélectionnées pour la qualité de leurs fondamentaux et leur capacité à changer de taille dans les années à venir. Un changement de taille qui met généralement en lumière des noms jusqu’alors peu connus de la communauté financière, générant l’intérêt des analystes sell-side autant que de nouveaux investisseurs. Notre capacité à dénicher ces futures pépites le plus tôt possible se révèle alors l’un des principaux facteurs de surperformance de votre fonds et représente donc le principal objectif de l’équipe de gestion.

Le fonds est principalement exposé au risque de perte en capital, au risque de crédit et au risque actions. Les valeurs et les secteurs sont cités à titre d’exemple. Leur présence en portefeuille n’est pas garantie dans le temps.