Le point sur Echiquier Major SRI Growth Europe - Février 2022
En 2021, Echiquier Major SRI Growth Europe[1] a progressé de plus de 26%, en ligne avec son indice de référence[2]. Si le fonds a souffert au premier trimestre 2021 de la rotation factorielle, tirée par des secteurs peu présents dans le fonds en raison de sa stratégie, il a ensuite rattrapé son retard, porté par les bonnes publications de résultats des valeurs en portefeuille dans un contexte d’accalmie sur le front de la rotation. Parmi les meilleurs contributeurs de 2021, on retrouve des sociétés de qualité comme NOVO NORDISK, ASML ou ACCENTURE[3], qui correspondent parfaitement à l’ADN du fonds, et dont les moteurs de performance sont la qualité, la croissance et l’excellence ESG.
Le début de l’année 2022 est complexe. Les marchés actions ont connu une nouvelle rotation factorielle, historique par sa violence, sur fond de craintes liées à l’accélération du rythme de hausse des taux de la part de la Réserve fédérale américaine (Fed). Les secteurs affichant les meilleures performances depuis le début de l’année sont ainsi l’énergie et les banques, deux secteurs absents du fonds en raison de sa construction, alors que la technologie, l’industrie et la santé, les secteurs les plus surpondérés dans le fonds, ont connu les plus fortes corrections.
Comme 2021 l’a démontré, ces rotations brutales ne durent qu’un temps. Le marché devrait selon nous revenir à l’analyse des fondamentaux des entreprises.
LES OPERATIONS
Conjoncturelles
Les premières semaines de 2022 ont été marquées par une brutale remontée des taux d’intérêt américains. Le taux 10 ans américain est ainsi passé en quelques jours de 1,50% à plus de 1,85% dans le sillage du discours, de plus en plus hawkish, de la Fed pour endiguer l’inflation.
Pour s’adapter à ce contexte de hausse des taux et d’inflation élevée, nous avons augmenté le poids de la poche de croissance cyclique, aux dépens de la croissance visible. Nous avons ainsi renforcé DSV et ASSA ABLOY, deux sociétés de qualité bénéficiant d’un fort pricing power. Dans la perspective de la réouverture des économies, nous avons également renforcé significativement VISA. Nous avons par ailleurs allégé des titres plus sensibles à la hausse des taux, comme CELLNEX ou EDPR, et pris des profits sur SAP, qui devrait continuer à souffrir à court terme de la migration accélérée vers le cloud.
Fondamentales
Dans ce contexte de hausse des taux, nous avons augmenté notre exposition aux financières et initié une position sur ALLIANZ. Le groupe allemand affiche un excellent bilan en matière de création de valeur, de croissance externe et de gestion du capital.
Cette période de rotation, animée davantage par les flux que par les fondamentaux, est propice à l’opportunisme. Aussi avons-nous pris une position sur UNIVERSAL MUSIC GROUP, titre de qualité ayant subi une correction que nous jugeons excessive. Le leader mondial des labels musicaux bénéficie en effet selon nous de perspectives de croissance attractives tirées par le streaming ainsi que par les opportunités qui émergent grâce aux nouvelles technologies, avec une part significative de revenus récurrents.
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT
En 2022, nous préservons notre stratégie d’investissement de conviction, avec un portefeuille d’une trentaine de titres. Les taux d’intérêt devraient continuer à monter graduellement mais rester bas. Nous continuons d’appliquer notre processus de sélection rigoureux en privilégiant les entreprises de croissance et de qualité, leaders de leur secteur, gérant bien leurs risques environnementaux, sociaux et de gouvernance et bénéficient d’un pricing power élevé leur permettant de faire face à l’inflation, qui devrait continuer à être élevée.
[1]Le fonds est principalement exposé au risque de perte en capital et au risque actions.
[2]Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps. Performances annualisées du fonds et de son indice de référence MSCI EUROPE NR : à 3 ans 18,3% contre 11,6% pour l’indice, à 5 ans 12,7% contre 7,9% pour l’indice et annualisée depuis sa création le 06/02/2012 10,9% contre 8,5% pour l’indice.
[3]Les valeurs et les secteurs sont cités à titre d’exemple. Leur présence en portefeuille n’est pas garantie dans le temps.