Le point sur Echiquier Major SRI Growth Europe - Mars 2021
En 2020, le fonds a surperformé son indice d’environ 10%, dans le contexte complexe de la pandémie. Parmi les facteurs qui ont contribué à ce succès, notre surexposition à la technologie, la santé ou l’industrie, mais aussi notre absence sur des secteurs cycliques ayant souffert, comme l’énergie, le transport ou l’industrie bancaire. L’ADN du fonds, dont les moteurs de performance sont l’excellence ISR, la qualité et la croissance, a généré sa résilience en 2020. Echiquier Major SRI Growth Europe a bien résisté lors de la dislocation de mars et a bien pris la hausse quand le marché est reparti, tiré par les stimuli fiscaux sans précédent et l’aide des banques centrales. Parmi les meilleurs contributeurs, des sociétés de qualité qui contrôlent leur destinée comme ASML, NOVO NORDISK ou DASSAULT SYSTEMES.
Le début de l’année 2021 est difficile avec un leadership de marché tiré par des secteurs peu présents dans le fonds. Si ses performances sont en ligne avec celles de son indice en janvier, il a souffert d’une rotation brutale en février. Historiquement ces rotations brutales ne durent qu’un temps. « L’Histoire ne se répète pas, elle bégaie », a-t-on fait dire à Karl Marx. Si tel est le cas, comme nous le pensons, le marché reviendra à l’analyse des fondamentaux.
LES OPERATIONS
Conjoncturelles
C’est sur un sentiment d’optimisme que s’est ouvert 2021. Les perspectives de croissance forte et synchronisée, les mesures de relance budgétaire puissantes et des politiques monétaires toujours très accommodantes soulèvent pourtant des questions légitimes sur le retour à un environnement plus inflationniste et sur ce que cela pourrait signifier pour les marchés mondiaux. Les implications pour les actifs à risque restent selon nous toujours globalement positives.
La nouveauté est la remontée des taux sans risque. Les taux d’intérêts américains 10 ans sont passés d’un niveau proche de 0,90% en début d’année, à plus de 1,50%. Un mouvement suivi de la remontée des taux européens. En l’espace de quelques jours, le Bund allemand est passé de -60bps à -30bps, soit le niveau de juin 2020.
Dans ce contexte, nous avons augmenté le bêta du fonds, en augmentant la poche de croissance cyclique aux dépens de la croissance visible pour prendre en compte un contexte économique devenu plus optimiste. Dans cette optique, nous avons renforcé MICHELIN et AMADEUS et initié une position en ALSTOM. Ce groupe devrait en effet bénéficier d’un rebond du cycle économique, ainsi que des plans de relance européens favorisant en particulier les mobilités propres comme le rail. En parallèle, nous avons allégé CELLNEX, et cédé TEMENOS dont la valorisation ne nous paraissait plus compatible avec les perspectives de croissance et le niveau des taux d’intérêt.
Fondamentales
Nous avons créé une nouvelle position en STORA-ENSO, une société de grande qualité spécialisée dans la pâte à papier et le carton, qui possède des actifs forestiers considérables. A court terme, nous estimons que la société bénéficiera du rebond des prix tiré par celui de l’économie. A plus long terme, la croissance de l’entreprise devrait accélérer, tirée par le développement du e-commerce. Nous sommes optimistes sur la valeur des forêts qui devaient selon nous s’apprécier
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT
Pour 2021, nous préservons notre stratégie d’investissement de conviction et continuons d’appliquer notre processus de sélection rigoureux. Nous privilégions les entreprises de croissance et de qualité, leaders sur leur secteur, qui gèrent bien leurs risques environnementaux, sociaux et de gouvernance. Nous serons opportunistes et mettrons à profit un potentiel de-rating de certains titres de grande qualité, dans le contexte de cette rotation, pour créer de nouvelles positions.
Auteurs: Adrien Bommelaer & Paul Merle, Gérants