Cinq questions sur les obligations convertibles
Les obligations convertibles européennes se sont avérées particulièrement résilientes dans le contexte de crise. Une dynamique vertueuse appelée à se poursuivre ?
La classe d’actifs a connu depuis 2017 une augmentation substantielle du nombre d’émissions, dynamique qui s’est encore accélérée en 2020. Avec 46 nouvelles émissions d’obligations convertibles européennes en 2020, pour plus de 23 milliards d’euros, plus de 30% du gisement ont ainsi été renouvelés. Cette vague d’émissions a considérablement amélioré la qualité de crédit de la classe d’actifs : 62% du gisement était noté Investment Grade. L’univers des convertibles européennes s’est diversifié, avec des dossiers croissance et value, mais aussi en termes de tailles d’émetteurs, de secteurs, de profils de risque… Une dynamique vertueuse.
La convexité des obligations convertibles, ainsi que des durations courtes, ont été de précieux atouts. Les convertibles ont rempli leur rôle d’amortisseur dans les phases de marché compliquées en 2020. Le niveau de convexité du gisement en début d’année y a pleinement contribué, avec près de 50% du gisement présentant alors un profil particulièrement « mixte », et une sensibilité actions moyenne de 32%.
En somme, la diversification profite au gisement, à sa qualité comme à ses fondamentaux, et la classe d’actifs amorce 2021, selon notre analyse, avec des paramètres favorables et des perspectives intéressantes.
Quoi de neuf sur le front des convertibles pour La Financière de l’Échiquier ?
Une actualité riche ! Notre fonds Echiquier Convexité SRI Europe, créé il y a près de 15 ans, a absorbé Echiquier AltaRocca Convertibles le 18 mars 2021. Le moment était propice. La vague d’émissions a généré une diversification et l’élévation de la qualité du gisement. Il a par ailleurs obtenu le label ISR de l’Etat français en décembre dernier.
Pourquoi avoir fait labelliser ce fonds ?
A La Financière de l’Echiquier, nous sommes convaincus de l’apport de l’ISR, qui crée selon nous un cercle vertueux et procure une amélioration de la performance. Cet enjeu était important à nos yeux, et amplifié dans le contexte d’accélération des émissions « vertes » en Europe, qui ont représenté près de 17% du montant total des émissions en 2020. Une tendance qui se confirme depuis le début de cette année. Nous disposons d’un savoir-faire interne précieux en matière d’analyse ESG, grâce à notre méthodologie d’analyse propriétaire, conçue dès 2007 et sans cesse affinée depuis. Cette expertise, qui enrichit notre connaissance des entreprises et notre gestion des risques, a été progressivement étendue des fonds actions au crédit, notamment à Echiquier ARTY, et désormais aux obligations convertibles. Nos clients disposent ainsi d’une gamme complète de fonds ISR.
Quels sont les atouts distinctifs de l’expertise de La Financière de l’Echiquier en matière d’obligations convertibles ?
Nous disposons d’un savoir-faire et d’atouts cumulés qui nous permettent de naviguer par tous les temps. Parmi les principaux :
- Une analyse interne experte : notre équipe de gestion peut s’appuyer sur l’équipe gestion actions chevronnée et reconnue pour initier ses positions.
- Une poche optionnelle, qui cherche à tirer profit des écarts de volatilités entre convertibles et options, mais aussi d’étendre l’univers d’investissement au-delà du gisement d’obligations convertibles. Une diversification du portefeuille vers un peu plus de value en ce moment. Ce savoir-faire optionnel limite la prise de risque et la volatilité sans obérer le potentiel de hausse des actions.
- La recherche de convexité, enjeu fondamental pour les investisseurs aujourd’hui, qui se trouve favorisée par le gisement européen et par notre approche adaptée au contexte actuel. Disposer de convexité procure selon nous bien des avantages, l’optimisation de la convexité étant le moteur de performance actuel des obligations convertibles. En 2020, notre fonds a ainsi fait preuve d’une résilience, à la baisse tout en capturant les hausses – tout particulièrement entre janvier et mars, avec une performance de -7,7% vs -7,8% pour son indice de référence* – pour finir l’année à +3,8% vs +6,7%.
Où faire intervenir les convertibles dans une allocation d’actifs diversifiée ?
Les obligations convertibles constituent une bonne alternative dans la quête de performance, d’autant plus aujourd’hui avec un gisement régénéré, d’une grande diversité, qui se distingue par la bonne qualité du crédit. La classe d’actifs capte structurellement la hausse tout en amortissant les chocs à la baisse. Elle permet de conjuguer un objectif de performance avec une volatilité limitée.