Point sur... Echiquier Credit SRI Europe - Avril 2023
Dans notre « jeune » zone monétaire, la remontée des taux d’intérêt a été d’une ampleur et vitesse sans précédent. Pour rajouter à un contexte déjà complexe, les primes de risque se sont tendues fortement durant la majeure partie de l’année. Le choc encaissé est inédit. Echiquier Credit SRI Europe a réussi dans ce contexte hostile à devancer son indice de référence de 2 points, même si la performance de -9,3% (part A) n’est guère satisfaisante.
Le contexte
Aucun des moteurs de performance habituels n’a été au rendez-vous en 2022. Les raisons sont multiples à commencer par la guerre entre la Russie et l’Ukraine, et les craintes sur la sécurité énergétique européenne qui en ont découlé. Ces événements sont venus s’ajouter à une inflation hors de contrôle, exacerbée par la hausse des prix des matières premières et par des problèmes de logistique consécutifs à la pandémie.
Dans ce contexte, les banques centrales du monde entier ont cumulé près de 350 hausses de taux depuis début 2022, dans le but de ralentir l’inflation. Les actifs obligataires à longue duration en ont évidemment souffert davantage.
Par conséquent, les segments obligataires affichent des pertes en 2022 d’une ampleur rare, oscillant entre -5% pour les actifs à maturité courte, -10 à -15% pour les actifs risqués ou encore la dette d’entreprises bien notées mais à maturité moyenne, jusqu’à -20% pour la dette souveraine à maturité longue.
La contrepartie naturelle est un meilleur portage. En fin d’année, les rendements restaient proches des points hauts de la dernière décennie, autour de 4% pour les émetteurs Investment Grade et 7-8% pour le haut rendement… de quoi se projeter de façon plus optimiste vers l’avenir !
Les opérations
La mobilité a été au rendez-vous en 2022 sur trois principaux fronts : la prise de risque agrégée, la gestion de la duration du fonds et la rotation d’émetteurs.
L’équipe de gestion a notamment augmenté le risque du segment haut rendement du fonds. Le poids des sociétés notées B a atteint 5% du fonds au 31/12/22, une tranche de rating relativement absente auparavant.
La volatilité des taux est bel et bien de retour, après une décennie d’absence, endormie sous l’effet d’une politique monétaire très complaisante. L’utilisation d’une couverture partielle du risque de taux a permis d’amortir certains chocs ponctuels. En parallèle, le fonds a opéré des allongements de maturité au sein de sa poche Investment Grade. La part allouée aux émetteurs notés AA et A atteint des points hauts historiques, de même que sa duration.
L’ensemble de ces mouvements s’est traduit par une rotation d’émetteurs importante. Echiquier Credit SRI Europe a ainsi intégré 40 nouveaux émetteurs depuis fin 2021, tandis que 30 ont quitté le portefeuille. En outre, le fonds a bénéficié de la quasi-absence d’exposition au secteur des foncières, fortement touché durant ce cycle haussier des taux.
Stratégie d’investissement
La remontée des taux opérée l’an dernier de façon concomitante à la tension des primes de risque a redonné du rendement au marché obligataire, un changement de paradigme par rapport aux dix dernières années de taux bas, ou négatifs, et de primes de risque écrasées. Avec un rendement de 4,7%, votre fonds est mieux armé pour faire face à la volatilité accrue du marché obligataire.
Le compartiment obligataire reprend peu à peu son cours naturel, c’est-à-dire que lorsque les taux se tendent, les primes de risque se détendent (et inversement). Cela nous amène à construire un portefeuille dont l’équilibre repose sur une exposition à des obligations de qualité à plus longue duration, et sur une exposition plus dynamique sur des titres à haut rendement. Equilibre et agilité sont l’essence de notre stratégie d’investissement pour les mois à venir, avec un dénominateur commun : la recherche de rendement.