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Informe semanal del 06/03/2019

1) Esta última semana de febrero ha sido especialmente rica. En Europa, el balance es bastante favorable, con un deterioro de los datos económicos que, por fin, parece ahogarse. Así pues, la cifra definitiva del PMI manufacturero de la zona euro ha resultado ligeramente por encima de lo previsto, con buenas sorpresas sobre las cifras francesas e italianas, que han compensado la decepción por el indicador español. También se han publicado los resultados de las diferentes encuestas sobre la confianza de los consumidores, cuyos resultados se han mostrado en línea, así como las cifras del crecimiento del PIB en el 4º trimestre para Francia y España. Por último, la debilidad de la inflación en Francia y en la zona euro apoya las recientes declaraciones acomodaticias del Banco Central Europeo que, por lo tanto, apenas tiene motivos para revisar su discurso.

Pero el acontecimiento central ha sido el vuelco de Theresa May. A pesar de que la Primera Ministra británica había reiterado continuamente hasta entonces que el Reino Unido saldría de la Unión Europea (UE) en la fecha prevista del 29 de marzo, la Sra. May ha terminado por ceder a las diferentes presiones –incluyendo las de su propio partido– y ha anunciado que dejará a los diputados la elección de un aplazamiento de la fecha del Brexit para evitar una salida sin acuerdo. Una solución a la que la UE se había mostrada abierta, y una posición reafirmada por el Presidente del Consejo Europeo, Donald Tusk, que ve en ella «una solución racional». En caso de que los parlamentarios rechazasen la versión modificada del acuerdo de divorcio firmado a finales de noviembre con Bruselas, el 13 marzo Theresa May les preguntará si desean una salida sin acuerdo y, en caso de rechazo, al día siguiente les propondrá una moción a favor de una «ampliación corta y limitada del artículo 50». A falta de resolver las discrepancias, esta prórroga tiene, al menos, el mérito de alejar a corto plazo el fantasma de un «no deal».

En cambio, las noticias han sido menos alentadoras en Estados Unidos y los países emergentes. Por la parte americana, a pesar de una segunda estimación del crecimiento del PIB en el 4º trimestre de 2018 superior a las previsiones, los datos económicos han sido diversos, sobre todo con unos ISM y PMI manufactureros decepcionantes. Pero han sido, sobre todo, las declaraciones de Robert Lighthizer las que han ensombrecido las perspectivas. En efecto, el Secretario de Comercio, negociador jefe en las conversaciones con China, ha declarado que las diferencias con el país de Xi Jinping eran demasiado serias como para arreglarse simplemente con la promesa de comprar más productos estadounidenses. También ha afirmado de cualquier acuerdo debería incluir una forma de comprobar el cumplimiento de los compromisos chinos. Todo lo cual ha enfriado las expectativas de los que contaban con que las negociaciones se concretaran rápidamente.

Por parte de los países emergentes, el PMI manufacturero oficial chino ha decepcionado, cayendo hasta el 49,2 frente al 49,5 previsto, su nivel más bajo desde febrero de 2016. Una noticia acogida negativamente por los inversores, a pesar de que el indicador de servicios se mantenga a un nivel satisfactorio (54,3) y que el índice manufacturero calculado por la agencia Caixin haya resultado, por su parte, considerablemente por encima de lo esperado.

Esta dicotomía también se ha materializado a nivel de rendimientos, con una superior rentabilidad de las acciones europeas, al igual que el resto del mes de febrero. ¿Se trata de algo anecdótico o es un anuncio de las tendencias venideras?

 

2) El director de la FED, Jerome Powell, ha protagonizado la tradicional audiencia sobre la política monetaria del banco central, primero ante el Senado, y luego en la Cámara de Representantes, con dos discursos casi idénticos, en los que el Sr. Powell ha recordado la voluntad de la FED de demostrar «paciencia», y la dependencia de la política monetaria con respecto a los datos económicos. La única novedad, su alusión a un posible anuncio por la FED, en su reunión de marzo, de una pausa al final de año en la reducción del volumen de su balance, que quedaría así en torno a los 4 billones [4 000 millardos] de dólares.

 

3) La OCDE estima que las empresas, tras una duplicación de las emisiones de obligaciones desde 2008, van a enfrentarse a un «muro» de devoluciones a lo largo de los próximos tres años. Efectivamente, casi un tercio de los 13 billones de dólares que representa el volumen total de la deuda en bonos contratada por las empresas no financieras -o sea, 4 billones de dólares- tendrá que refinanciarse en los próximos tres años. En el contexto de ralentización económica actual, la institución declara su inquietud: «en caso de una ralentización, las sociedades fuertemente endeudadas tendrán dificultades para hacer frente a sus vencimientos, lo cual a su vez provocará menores inversiones y unos índices de impago más elevados, que podrían agravar los efectos del vuelco».

 

4) La selección de valores de la semana: AB INBEV – unos resultados que disipan las inquietudes

– La actualidad. Bajo presión desde el descalabro de la estadounidense KRAFT HEINZ, el líder mundial de la cerveza ha publicado unas cifras tranquilizadoras correspondientes al 4º trimestre de 2018.

– Nuestro análisis. Tras los deberes del gigante estadounidense, una cierta histeria colectiva reinaba en el grupo cervecero belga, AB INBEV. Las cifras del 4º trimestre han revelado que estos temores eran infundados. El EBITDA, sobre todo, ha superado las expectativas en un 4%. El aspecto que nos parece más alentador es el comentario sobre Estados Unidos, así como los resultados obtenidos en esta zona a lo largo del trimestre. Los inversores señalan periódicamente con el dedo las pérdidas de AB INBEV en el mercado del otro lado del Atlántico donde, debido a sus posiciones ultradominantes, las marcas Bud y Bud Light sólo pueden perder terreno. Por lo tanto, el reto consiste en proteger estas marcas, mientras se desarrollan las marcas premium. Estas últimas (sobre todo, Michelob Ultra) representan actualmente más del 15% de los volúmenes, y muestran unos ritmos de crecimiento de dos cifras, así como una dinámica de aumento de las cuotas de mercado que la dirección considera como la mejor desde 2012. Los resultados en México, Colombia y Asia siguen siendo excelentes, con una única debilidad real procedente de la actividad de refrescos en Brasil. Para 2019, la sociedad habla de «fuerte crecimiento de los ingresos y del EBITDA». El consenso había previsto un volumen de negocios con un incremento del +4,6% para 2019 y un crecimiento del EBITDA del +5,6%. Estas cifras parecen demasiado bajas hoy en día, en vista de la aceleración del mercado brasileño. El otro elemento positivo reside en el objetivo de endeudamiento: en efecto, la sociedad se propone estar por debajo de 4 veces la deuda neta/EBITDA al final del año 2019.

– En conclusión. Estamos convencidos de que la sociedad ha alcanzado un punto de inflexión de su momentum beneficiario, y estas cifras del 4º trimestre apoyan nuestra opinión. Por primera vez desde 2016, AB INBEV debería superar las expectativas de beneficios en 2019. El derating [reducción, desclasificación] del título desde la adquisición de SAB MILLER es masivo, lo cual ha permitido diversificar la cartera de marcas y penetrar en países que se encuentran en fuerte crecimiento, donde actualmente se desarrolla más del 50% de la actividad. Nosotros conservamos nuestras posiciones en Echiquier Agressor.