Flujo de temporada

Tras un verano radiante totalmente inesperado para los mercados, septiembre habría podido ser el escenario de un difícil regreso a la realidad. Sin embargo, pese a una corriente de noticias poco divertidas a escala internacional (presupuesto estadounidense, monedas de los países emergentes, crisis en Siria) y local (fiscalidad, trastornos sociales, paro), los mercados financieros del mundo desarrollado han seguido sorprendiendo positivamente a los observadores. El S&P500, índice de referencia del mercado estadounidense, bate regularmente nuevos récords desde el mes de abril (1.757 puntos a 31/10) mientras que el CAC40, todavía lejos de sus máximos históricos, presenta un buen rendimiento del +18,1% desde principios de año (4 300 puntos).

Esta calma bursátil ha venido acompañada en otoño de un retorno de los volúmenes en gran parte de Europa. ¿Qué razones explican estas dinámicas de flujos, cuyo vigor nadie había anticipado?

La primera de ellas, la más factual, reposa en un fenómeno migratorio de gran magnitud. Anticipándose al retorno del buen tiempo en Europa y ante la dificultad creciente para encontrar nuevos nichos de rendimiento en sus territorios domésticos, los inversores internacionales han echado el ojo al Viejo Continente en previsión del invierno. Al encadenar quince semanas de colecta positiva desde el mes de julio, los fondos de acciones europeas acaban de batir un récord viejo de 11 años(1). El anuncio de un PIB en alza secuencial del 0,3% en la zona euro en el segundo trimestre tras seis trimestres de retroceso ha tenido sin duda alguna su influencia y no hace más que apoyar la tendencia.

El segundo, más francés, destaca la llegada del PEA-PME para el 1 de enero de 2014. Este nuevo dispositivo fiscal podría atraer hasta 4.000 millones de euros para las PyMEs y las empresas de tamaño intermedio. Todo lo necesario para reorientar una parte del ahorro francés hacia la financiación de este tejido económico de importancia primordial. ¿Se habrá anticipado también este aporte de flujos, que para muchos es sinónimo de una dinámica alcista? Con toda seguridad, y la amplitud del universo afectado por él incita a relativizar: la capitalización bursátil total de las 3.800 empresas europeas elegibles para este dispositivo, según los últimos criterios anunciados por el Gobierno, supera los 700.000 millones de euros.

El último, más académico, procede de la Academia Real de las Ciencias de Suecia. Con su decisión de recompensar a un trío de economistas estadounidenses por “su análisis empírico sobre el precio de los activos”, el comité de selección del premio Nobel de economía nos recuerda que la bolsa no es un casino, y que el precio de los activos financieros puede ser determinado mediante la reflexión y el conocimiento. Con sus trabajos respectivos, Eugène Fama, Robert Schiller y Lars Peter Hansen (los tres galardonados) han demostrado que si el precio y el valor de los activos pueden diferir a corto plazo, estos últimos convergerán a largo plazo.

Esta aserción, bienvenida para los profesionales del sector, ya había sido puesta de relieve por Benjamin Graham y David Dodd(2), que fueron los primeros en afirmar que un inversor podía, a través de un análisis financiero profundizado, determinar el valor intrínseco de una empresa. Había nacido la inversión “value”, que haría de Warren Buffet uno de los inversores más brillantes del siglo pasado. Además, este año el fondo Echiquier Value está aprovechando plenamente esta temática.

«¡Ah! ¡Qué grande es el mundo a la luz de las lámparas! », exclamaba Charles Baudelaire en Las Flores del mal. De los BRIC(3) a los países del Next 11(4), los capitales han recorrido el planeta en busca de futuras zonas de crecimiento. Una vuelta al mundo de diez años que termina en el Viejo Continente, como un retorno a los orígenes. Apostemos por que permanezcan aquí más de un invierno antes de retomar su próxima gran migración.

Didier Le Menestrel

(1)     Datos BofAML / EPFR Global
(2)     Security Analysis publicado en 1934
(3)     Brasil, Rusia, India y China. Acrónimo desarrollado por Jim O’Neill en 2001
(4)     Lista de 11 países desarrollada por Jim O’Neill en 2005