Una historia de equilibrio...
Tras haber atravesado un enorme cumulonimbo, una anomalía imprevisible, los pasajeros de un vuelo París-Nueva York se enfrentan a una nueva realidad que trastoca sus vidas y el mundo entero. Como en la novela de Hervé Le Tellier1, todo el planeta ha tenido que lidiar en 2020 con un acontecimiento inimaginable que ha alterado nuestras vidas y ha reconfigurado la economía mundial.
2020 pasará a la historia como un año muy particular en numerosos aspectos. En efecto, el año se ha visto marcado por una pandemia de múltiples consecuencias que surgió en un clima que rozaba la histeria.
Cabe mencionar, en primer lugar, la histeria de las relaciones internacionales, con la limitación de los intercambios comerciales y las restricciones de movilidad que se sumaron a las medidas proteccionistas y las guerras comerciales lideradas por el Gobierno estadounidense. Así pues, se prevé que el comercio mundial de bienes sufra un retroceso superior al 5,5%, su caída más pronunciada desde la crisis de 2008. Por su parte, el descenso previsto del comercio de servicios ronda el 16%, su caída más acusada desde 1990, fecha de inicio de las estadísticas de la Conferencia de las Naciones Unidas sobre Comercio y Desarrollo (UNCTAD)2.
En segundo lugar, tenemos la histeria de las reacciones de política interior. Si bien el psicodrama del brexit ha tocado a su fin, al menos de forma provisional, su desenlace ha llegado 1.646 días después del referéndum británico, sin que numerosos asuntos, como los servicios financieros que representan un 7% del PIB del Reino Unido, se hayan planteado. Al otro lado del Atlántico, la política del presidente Trump a golpe de tuit pasará a los anales del Capitolio, y provocará que el relevo de poder sea cuando menos caótico.
Por último, destacamos la histeria de los mercados financieros, que, en el primer trimestre de 2020, registraron una de las caídas más rápidas de su historia y también una de las más rápidamente contrarrestadas por el mercado estadounidense. En este contexto, el anuncio del descubrimiento de las vacunas contra la COVID-19 en noviembre permitió que el Dow Jones se anotase la mejor rentabilidad mensual desde 1987, que el S&P 500 registrara el mejor mes de noviembre desde 1928 y que los mercados italianos o españoles de renta variable cosecharan los mejores resultados mensuales de su historia.
Nos preguntamos si los grandes índices bursátiles del mundo habrían cerrado el año 2020 en tan elevado nivel sin esta «anomalía», sin esta pandemia que ha provocado una crisis planetaria sin precedentes. Nadie lo podría afirmar con seguridad, pero afortunadamente las personas y las instituciones han aprendido las lecciones de las crisis precedentes: la confluencia de políticas masivas de respaldo fiscal y monetario ha logrado amortiguar parte de los efectos de la crisis, sin repetir los errores de la historia, a saber, un apoyo demasiado breve y demasiado débil, como en 2008-2009 o durante la crisis de la deuda soberana europea en 2011.
Confiamos en que la extrema polarización de las reacciones que ha predominado en 2020 dará paso a un mundo y a unos mercados más equilibrados en 2021. Algunos destellos de luz se vislumbran en el horizonte, gracias a las primeras campañas de vacunación, a un futuro presidente estadounidense más diplomático y convencional, y a unas valoraciones más matizadas de las diferentes clases de activos y de los diferentes sectores. Un cóctel idóneo para la asunción de riesgos
En paralelo a las campañas de vacunación, la mejora de la coyuntura debería alentar el repunte de los valores cíclicos de calidad y la reducción del (demasiado amplio) diferencial de valoración con respecto a los valores de crecimiento.
Después de 2019 (dominado por los índices) y después de 2020 (dominado por los sectores), 2021 podría ser el año en el que asistamos a una cierta recuperación del equilibrio en las valoraciones, con una mayor discriminación en términos de calidad de las empresas y, por consiguiente, de rentabilidades bursátiles.