Repaso al fondo... Echiquier Agenor SRI Mid Cap Europe | Marzo 2025
Stéphanie Bobtcheff, CFA y responsable del área de Valores de Pequeña y Mediana Capitalización, José Berros, gestor, y Philbert Vessières, analista sénior
Los mercados financieros subieron por segundo año consecutivo en 2024, sostenidos por el arranque de los recortes de los tipos de interés y unas perspectivas económicas más favorables, sobre todo en EE. UU. La elección de Donald Trump y sus iniciativas muy positivas para las empresas estadounidenses dieron un segundo impulso al mercado estadounidense, que cerró el año con un avance del 27 %, cerca de 20 puntos por encima de los índices europeos. La brecha de valoración entre las dos zonas alcanzó niveles históricos a finales de año.
Los valores europeos de pequeña y mediana capitalización acumularon 16 puntos de desventaja en 2022-2023[1] y volvieron a quedar rezagados en 2024 con unas alzas del 7 %, frente al 9 % del índice de gran capitalización. Contrariamente a las previsiones, la subida de los tipos largos a finales de año y las decepciones en el plano del crecimiento europeo lastraron esta clase de activos, que presenta niveles históricos de descuento frente a los valores de gran capitalización: 9 % de descuento a finales de diciembre, frente a una prima media del 10-15 % antes del COVID. También conviene señalar que los valores con capitalizaciones superiores a 10 000 millones explican el grueso del avance de los índices de mediana capitalización.
OPERACIONES REALIZADAS
Tácticas
Aunque la visibilidad de la coyuntura económica sigue siendo baja en 2025, las bolsas podrían volver a priorizar los fundamentales en un entorno de tipos estabilizados. Los mercados de valores de pequeña y mediana capitalización constituyen por ello, y por la fuerte dispersión de las rentabilidades que los caracteriza, un excelente coto de caza para la selección de valores. Las superiores perspectivas de crecimiento de los beneficios en los valores de pequeña y mediana capitalización, sumadas a la continuación del ciclo de relajación monetaria del Banco Central Europeo, deberían propiciar una reactivación duradera del interés por esta clase de activos.
En un contexto económico volátil que se deteriora conforme avanza el año, las empresas en cartera han demostrado una vez más su capacidad para hacer crecer sus resultados a un ritmo sostenido. En promedio, han registrado un crecimiento orgánico del 6 % en sus ingresos y un aumento del resultado de explotación del 12 %, dos veces superior al crecimiento de los beneficios del índice MSCI Mid Cap Europe.
Las perspectivas de beneficios para 2025 siguen siendo sólidas y, hasta ahora, las previsiones de mejora de los resultados rondan el 16 %. Estas perspectivas guían el posicionamiento de la cartera en sectores que registran crecimiento estructural, así como un aumento de la rentabilidad gracias a la resistencia de los ingresos (+10 % previsto en 2025) y al adecuado control de los costes. En caso de mejora de la situación macroeconómica en Europa, los valores en cartera más sensibles a la coyuntura podrían sorprender positivamente. Procedimos a realizar varios arbitrajes en 2024 con la idea de mejorar el perfil de crecimiento y calidad del fondo. A este respecto, cabe destacar que abrimos una posición en QT Group, empresa finlandesa líder en software de diseño de interfaces gráficos con un perfil del crecimiento superior al 20 % anual y márgenes elevados. Reforzamos nuestra posición en ALK Abelló, líder mundial en el tratamiento de alergias, un mercado con bajos niveles de penetración y altas tasas de crecimiento en el que la empresa obtiene márgenes de explotación del 25 %.
Estrategia de inversión
El fondo Echiquier Agenor SRI Mid Cap Europe se centra en valores de gran calidad que disponen de una elevada visibilidad en relación con el crecimiento futuro de sus resultados, con independencia de un ciclo macroeconómico cada vez más imprevisible. Con una valoración media de 25 veces los beneficios para unas tasas de crecimiento previstas superiores al 15 % al año, el comportamiento del fondo debería reflejar, con el paso del tiempo, los resultados de explotación de las empresas en cartera.