El año 2022 estuvo marcado por la invasión de Ucrania y una inflación récord. Para contener esta inflación agravada por el aumento de los precios de la energía, los bancos centrales subieron bruscamente los tipos de interés, lo que propició una rotación a favor de los sectores value en detrimento de los valores de crecimiento. Este contexto fue desfavorable para el posicionamiento de Echiquier Major SRI Growth Europe, que por naturaleza no invierte en petróleo, metales pesados, armas o tabaco (negocios que figuran entre las mejores evoluciones bursátiles del año pasado) y, por el contrario, sobrepondera los valores tecnológicos e industriales, que sufrieron. El arranque del año 2023 está siendo más favorable. Los mercados rebotaron con fuerza en el primer trimestre, a rebufo del levantamiento de las restricciones sanitarias en China, la caída de los precios de la energía en Europa y las perspectivas de estabilización de los tipos de interés. Sin embargo, la crisis de los bancos regionales estadounidenses, con la quiebra de SVB, y el rescate de Credit Suisse por parte de UBS contuvieron los avances. En este periodo, el fondo se anotó una rentabilidad superior a la de su índice de referencia. Se benefició de una asignación sectorial positiva, gracias a su sobreponderación en tecnología y su falta de exposición al sector energético, así como una acertada selección de valores, gracias al comportamiento bursátil de Novo Nordisk, Straumann o Lonza (en atención sanitaria), L’Oréal (productos de consumo duraderos) o LVMH (lujo).

OPERACIONES REALIZADAS

• Tácticas

Somos cautelosos con respecto a los riesgos de recesión derivados de las políticas de endurecimiento monetario de los bancos centrales. Así, hemos reforzado gradualmente el perfil defensivo aumentando nuestra exposición a sectores de crecimiento más resistentes, como la atención sanitaria o el consumo básico, en detrimento de sectores más vinculados al ciclo, como la tecnología o la industria. También hemos reforzado posiciones en el sector del lujo, que debería beneficiarse de la reapertura de China, así como en valores de servicios financieros, para tener en cuenta un contexto de tipos de interés más altos; además, abrimos una posición en BNP Paribas. Habíamos permanecido durante mucho tiempo alejados del sector bancario debido a su falta de crecimiento, pero las perspectivas de unos tipos de interés duraderamente altos cambian este paradigma. Así, el crecimiento de los ingresos netos por intereses de BNP Paribas se cifra en más del 9 % anual en el periodo 2022-2025, con una rentabilidad sobre los fondos propios (ROTE) que debería pasar del 10 % actual al 12 % en 2025. Por el contrario, vendimos posiciones en EDPR, que acusa el contexto de tipos elevados, y en DSM, debido a una dinámica desfavorable en el mercado de ingredientes, y recogimos beneficios en MICHELIN para reducir el peso del ciclo.

• Estratégicas

Entramos en INDITEX. El valor ha sufrido en los últimos años por el temor a una disrupción relacionada con Internet que no ha tenido lugar. Eso ofrece un punto de entrada interesante en una acción de crecimiento a un precio razonable. Este gigante español tiene un modelo operativo único en la industria de la moda, con una producción cercana a los clientes y una distribución descentralizada que le da una mejor capacidad de respuesta y más agilidad y le permite seguir ganando cuota de mercado.

ESTRATEGIA DE INVERSIÓN

Mantenemos nuestra estrategia de inversión de alta convicción, con una cartera formada por una treintena de valores. Seguimos aplicando nuestro riguroso proceso de selección, por el que priorizamos las empresas de crecimiento y calidad que poseen un poder de fijación de precios que les permite mantener sus márgenes ante una inflación que seguirá siendo alta, aunque el máximo sin duda ha quedado ya atrás, lo que debería traer consigo una estabilización de los tipos de interés. En estas condiciones, el fondo debería estar bien posicionado para desenvolverse en la coyuntura actual.

Adrien Bommelaer y Paul Merle, gestores del Echiquier Major SRI Growth Europe, La Financière de l’Echiquier (LFDE)

Información legal importante: El fondo está expuesto principalmente al riesgo de pérdida de capital, al riesgo de renta variable, al riesgo derivado de la inversión en acciones de pequeña y mediana capitalización y al riesgo de gestión discrecional.

Los valores se mencionan a título ilustrativo. No está garantizada ni su presencia en el fondo ni su rentabilidad. Las opiniones expresadas en este documento representan las convicciones de los autores. En ningún caso darán lugar a responsabilidades por parte de LFDE.

Para ampliar la información sobre las características, los riesgos y los gastos de este fondo, le recomendamos que antes de invertir lea los documentos reglamentarios, disponibles en nuestra página web www.lfde.com.