Repaso a Echiquier Value Euro

Desde principios de año, el estilo de gestión value ha batido al conjunto de la renta variable de la zona euro. La rotación observada desde noviembre de 2021 coincide con las cifras de inflación al alza y el cambio de discurso de los bancos centrales. En tan solo unos meses, la inflación ha dejado de ser un contratiempo que estaba llamado a desaparecer para convertirse en el principal caballo de batalla para la Reserva Federal de EE. UU. De continuar, la elevación de la curva de tipos podría impulsar el mejor comportamiento relativo de nuestro estilo de gestión.

OPERACIONES REALIZADAS

Tácticas

El conflicto ruso-ucraniano invita a la prudencia en lo que respecta a la selección de valores. En este contexto, el fondo se beneficia de un posicionamiento equilibrado y de una exposición poco importante en esta región. Las alteraciones logísticas provocadas por el conflicto, sumadas al encarecimiento de las materias primas, también erosionan las perspectivas de crecimiento económico para la zona del euro. Consideramos que el sector industrial, que está infraponderado en el fondo, se ha visto particularmente afectado y, además, presenta unos niveles de valoración que aún no reflejan el posible deterioro de los beneficios. En cambio, el impacto del conflicto en determinados sectores cíclicos sí parece estar descontado. Así, el mercado valora el sector bancario de la zona euro a un 60 % de sus recursos propios después de la corrección, un nivel equivalente al que se observó durante la gran crisis financiera. En el sector automovilístico, el fondo invierte en empresas cuyo nivel de valoración es inferior a la mitad de sus ingresos. Se trata de un nivel históricamente bajo que suele representar una buena oportunidad, siempre que seamos selectivos.

Estratégicas

No modificamos nuestro enfoque y seguimos buscando las mejores empresas al mejor precio. A este respecto, en enero invertimos en la compañía británica BAE SYSTEMS. En nuestra opinión, esta empresa cuenta con un gran número de barreras de entrada, como la necesidad de contratar a varios miles de ingenieros, invertir miles de millones de euros en I+D, establecer relaciones estrechas con todas las partes interesadas y desarrollar unos conocimientos técnicos que solo se adquieren con el paso de los años. También existen numerosas barreras de salida para los clientes. Estos últimos, principalmente los estados, formalizan contratos plurianuales con sus proveedores. En la mayoría de los casos, los clientes también adelantan una parte importante del efectivo necesario para sufragar los futuros gastos. Por estos motivos, el sector de defensa ha resistido durante los últimos diez años. Cuando efectuamos nuestra inversión, la valoración de la empresa se situaba en un 8 % de sus flujos de efectivo disponibles, un nivel que, a nuestro parecer, era atractivo.

ESTRATEGIA DE INVERSIÓN

Tratamos de seleccionar empresas dentro de un universo de alrededor de 400 valores detectados gracias a filtros cuantitativos y cualitativos. En el plano cuantitativo, filtramos las empresas según su rentabilidad, sus perspectivas de crecimiento, su endeudamiento y sus niveles de valoración. Seleccionamos empresas que disponen de barreras de entrada y ventajas competitivas. Estos baluartes competitivos, el famoso «foso», parafraseando a Warren Buffett, permitirán a la empresa mantener su rentabilidad en el futuro y reducirán los riesgos de caer en una trampa de valoración o value trap. Por último, nuestra selección cualitativa también fomenta los criterios ASG. En vista de que el precio siempre será importante a la hora de calcular la rentabilidad financiera, estamos convencidos de que, actualmente, la inversión de estilo value es una forma racional y diferenciadora de invertir el capital.

El fondo está expuesto principalmente al riesgo de pérdida de capital, al riesgo de renta variable y al riesgo derivado de la inversión en acciones de pequeña y mediana capitalización. Los valores y sectores se mencionan a título ilustrativo. Su presencia en la cartera no está garantizada a lo largo del tiempo. Para ampliar la información sobre las características, los riesgos y los gastos de este fondo, le recomendamos que antes de invertir lea los documentos reglamentarios, disponibles en nuestra página web www.lfde.com.