2017 – eine positive Überraschung

Nach den insbesondere politischen Überraschungen des Jahres 2016 haben wir 2017 vorsichtig begonnen. In Europa standen wichtige Wahlen bevor, Donald Trump trat sein Amt offiziell an, und China machte sich für eine Erneuerung seiner führenden Kader bereit … Wie wirkten sich diese zahlreichen Termine auf die Märkte aus? In den meisten Fällen traten keine besonderen Ereignisse ein, aber es gab ein paar positive Überraschungen, insbesondere in Frankreich.

Hinzu kam ein sehr günstiges wirtschaftliches Umfeld mit einem Wachstum, das in allen Regionen der Welt synchron war und nach oben korrigiert wurde, sowie eine weiterhin schwache Inflation, wodurch sich ein ideales Umfeld für die Märkte risikoreicher Anlagen ergab. So verzeichneten Aktien ein gleichermaßen erfreuliches wie produktives Jahr, häufig mit zweistelliger Wertentwicklung und einer sehr geringen Volatilität.

Sonnige Aussichten für die Konjunkturentwicklung

Sind die Vorzeichen für 2018 ebenso günstig? Auf makroökonomischer Ebene gibt es zahlreiche Gründe für Optimismus. Das weltweite Wachstum, das stark bleiben wird, dürfte leicht anziehen und somit den Konsum und den globalen Handel begünstigen. Der Aufschwung der Schwellenländer wird die von den entwickelten Regionen ausgehende Dynamik der letzten Monate stützen.

Eine von ihnen ist besonders hervorzuheben: die Eurozone. Ein Wachstum, das für 2017 bei etwa 2,3 % liegen dürfte – gegenüber einem Jahr zuvor erwarteten 1,4 % –, ist eine große Überraschung. Dieses in den Ländern synchrone Wachstum erreicht außerdem Niveaus, durch die es sich selbst tragen kann. Während die Unterbewertung des europäischen Aktienmarktes gegenüber dem US-Markt ihren höchsten Stand seit 5 Jahren erreicht hat, lässt ein solches Umfeld für uns nur den Schluss zu, diese Anlageklasse künftig noch stärker zu bevorzugen.

Das Gespenst der Inflation

Auf den ersten Blick mag das Bild idyllisch erscheinen, aber nichts ist immer nur rosig. Wir behalten selbstverständlich die politischen und wirtschaftlichen Risiken im Blick, insbesondere die Brexit-Verhandlungen und die Steuerung des Wandels des chinesischen Modells. Die größte Unsicherheit besteht jedoch eher im Bereich der Geldpolitik und der Inflation. Über Letztere wurde 2017 aufgrund ihrer erstaunlichen Schwäche viel geschrieben. Sie könnte diesmal für eine Überraschung nach oben sorgen.

Dies könnte insbesondere in den USA der Fall sein: Die letztlich von der Trump-Administration durchgebrachte Steuerreform hat bereits zu einem Anstieg beim Mindestlohn geführt, was zu einem bereits sehr angespannten Arbeitsmarkt hinzukommt. Da die Märkte 2018 zwei Leitzinsanhebungen erwarten, obwohl die Fed drei ankündigt hat, besteht ein reales Risiko, dass die Inflation und die langfristigen Zinsen schneller steigen als erwartet. Dies wäre ein Umfeld, das die Zentralbank zu einer aggressiveren Normalisierung ihrer Geldpolitik zwänge, was ebenfalls zu erheblichem Stress an den Anleihemärkten führen würde. In geringerem Maße kann die Frage auch für die Europäische Zentralbank und die Zukunft ihrer Wertpapierankaufprogramme gestellt werden.

Eine neue Ära für die aktive Verwaltung

Auch wenn dieses extreme Risiko sich nicht manifestiert, dürften wir 2018 den Beginn eines Zinsanstiegs erleben, wodurch ein sehr günstiges Umfeld für das Thema Value geschaffen wird, das wir seit dem Jahresbeginn favorisieren. Über diesen „Trend“ hinaus wird 2018 wohl das Jahr des Stock-Picking. Sie werden sicherlich sagen, dass ein aktiver Verwalter niemals das Gegenteil behaupten würde. Zweifellos, aber selten in den letzten Jahren konnte er solche Argumente zu seinen Gunsten nennen. Einerseits zwingt die hohe globale Bewertung der Märkte zur Suche nach Titeln, deren Kennzahlen angemessen bleiben. Andererseits befindet sich die Korrelation der Titel untereinander innerhalb der großen Börsenindizes sicherlich auf einem sehr niedrigen Niveau. Deren niedrige Volatilität täuscht daher über eine große Streuung hinweg. Um eine Korrelation auf solchen Niveaus zu finden, muss man bis … 1992 zurückgehen. Sie blieb damals fast zehn Jahre auf diesen Niveaus – ein Jahrzehnt, in dem die aktive Verwaltung sehr erfolgreich war. Mehr als je zuvor werden wir 2018 als überzeugte Stock-Picker handeln und dabei unseren Fokus immer auf den Fundamentaldaten der Unternehmen haben. Dem fügen wir eine weitere entscheidende Dimension hinzu: die ESG-Integration für alle!