Kennen Sie die versteckte Rendite von Wandelanleihen?


In der Vergangenheit war die Rückzahlungsrendite von Wandelanleihen ein besonders geeignetes Barometer, mit dem sich die Attraktivität dieser Anlageklasse messen ließ. Dennoch ist seit mehreren Jahren zu beobachten, dass dieser Indikator nicht mehr geeignet ist, die tatsächliche Höhe der Rendite von Wandelanleihen präzise zu erfassen.

So haben wir die letzten drei Geschäftsjahre mit einer negativen Rückzahlungsrendite begonnen, die theoretisch ein schwerwiegendes Handicap darstellt, das jedoch bei weitem ausgeglichen wurde. Wenn wir alle Bestandteile einer Wandelanleihe (Aktie, Anleihe, Zinssatz und Volatilität) berücksichtigen, stellen wir fest, dass die einzelnen Beiträge der Bestandteile allein genommen nicht die gesamte Performance der Wandelanleihen-Indizes (im vorliegenden Fall des Exane Europe) erklären können.

Diese zusätzliche Performance, die die Rückzahlungsrendite mehr als ausgleicht, bezeichnet man als „versteckte Rendite von Wandelanleihen“. Sie macht je nach Jahr zwischen 1% und 3% aus, wie aus der untenstehenden Tabelle hervorgeht:


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Diese „versteckte Rendite“, die nicht im Voraus beziffert werden kann, beruht auf drei Säulen:

– Dividenden: Die meisten Wandelanleihen sind im Falle der Zahlung oder Erhöhung von Dividenden in Form eines besseren Wandelverhältnisses geschützt.

– Übernahmeangebot: Das Wandelverhältnis wird bei einer Änderung der Kontrolle angepasst. Nicht selten ist die Performance der Wandelanleihe bei einem Übernahmeangebot besser als die des zugrundeliegenden Titels, obwohl die Anlage nicht dasselbe Risiko birgt. In diesem Zusammenhang seine folgende Transaktionen genannt: Nokia, Alcatel, Deutsche Wohnen, Pirelli, Gagfah usw.

– Kapitalmaßnahmen: Hierbei handelt es sich um eine Reihe von Transaktionen, bei denen regelmäßig eine bestimmte Anzahl von Wandelanleihen aufgewertet wird, entweder über Tauschangebote, um die Rückzahlung zu verlängern, oder über Rücknahmeangebote, um die Verwässerung bei der Umwandlung zu vermeiden.

Das Fondsmanagement-Team „Wandelanleihen“ von La Financière de l’Echiquier
Emmanuel Martin, Guillaume Jourdan und Benjamin Schapiro