Ein Zeichen genügt
Im Jahr 2014 bestätigten sich manche Börsenerwartungen (die USA lassen Europa schnell hinter sich), es gab aber auch einige Überraschungen: Der Rubel ist nur noch halb so viel wert, während die an der Schanghaier Börse notierten Aktien in einem Jahr um 58 % zulegten. In unserer näheren Umgebung zählen die spektakulären Kursgewinne der deutschen Bundesanleihen (+12 % in einem Jahr) ebenfalls zu den Überraschungen des Jahres 2014.
In dieser Zeit der Prognosen könnte man sich die naive Frage stellen: Können diese deutschen Anleihen im Jahr 2015 eine ebensolche Spitzenperformance erreichen wie 2014?
Einfache Fragen erfordern oft komplexe Antworten, und die Frage, mit der wir uns hier befassen, bildet da keine Ausnahme. Bei einer Rückzahlungsrendite der deutschen Bundesanleihen von 0,5 % kann man diese Frage auch anders formulieren, nämlich wie hoch ihre Rückzahlungsrendite 2015 sein wird, wenn sie in diesem Jahr wieder um 12 % steigen?
Die Antworten sind natürlich je nach Bewertungsmodell unterschiedlich, haben jedoch eines gemeinsam: Es steht ein Minuszeichen vor der Zahl. Wenn die deutschen Bundesanleihen 2015 den gleichen Anstieg verzeichnen, erreicht ihre Rückzahlungsrendite etwa -0,7 %. Dieses Ergebnis ist absurd: Wer möchte schon sein Geld für eine Dauer von 10 Jahren anlegen, um eine negative Rendite zu erhalten? Es ergibt sich die logische Schlussfolgerung, dass die Anleihen am ehesten den Kurs erreichen werden, der einer Rückzahlungsrendite von null entspricht. Diese Überlegung führt zu einem akzeptableren Ergebnis, mit einem möglichen Kursanstieg 10-jähriger deutscher Bundesanleihen von höchstens 5 % im Jahr 2015.
Die intellektuelle Befriedigung, die dieses Ergebnis bringt, ist jedoch nur von kurzer Dauer: Untersucht man die Zinskurve in ihrer Gesamtheit, stellt man derzeit fest, dass die deutschen Zinsen schon seit 5 Jahren negativ sind. Die lang-/mittelfristige negative Platzierung mag absurd sein, ist aber tatsächlich weit verbreitet. Die Antwort auf die anfangs gestellte naive Frage lautet vielmehr: Ja, auch im Jahr 2015 ist ein ebenso spektakulärer Anstieg der deutschen Bundesanleihen wie im Jahr 2014 möglich. Dies bedeutet „einfach“, dass wir nun zu negativen langfristigen Zinsen übergehen.
„An der Börse wird das Ausmaß der Kursbewegungen stets unterschätzt.“ Die Performance des deutschen Anleihenmarktes ist ein gutes Beispiel für diese alte Börsenweisheit…
Unsere Leser können beruhigt sein: Wir haben andere Anlageideen für 2015 als diese deutschen Anleihen zu kaufen! Wir setzen nicht auf den Fortbestand dieser Entwicklung und ein mögliches Abgleiten der 10-jährigen Zinsen in den negativen Bereich. Dessen ungeachtet ist das „Quasi-Null“-Zinsumfeld in Europa (egal, ob rote oder schwarze null) eine fest verankerte Realität in den Köpfen der Anleger. Um diese passive Strategie 2015 zu schlagen, brauchen wir mehr Fantasie und natürlich mehr Risikobereitschaft. Diese Realität muss auch bei der Suche nach Branchen mit starker Generierung von Liquidität berücksichtigt werden… und vor allem aber bei der Akzeptanz einer zunehmenden Volatilität, der unvermeidlichen Kehrseite potenzieller beträchtlicher Gewinne.
Didier Le Menestrel