2019: vallen converteerbare obligaties terug in de gratie?
Een activaklasse met onmiskenbare sterke punten
De converteerbare obligatie is een conventionele obligatie met het omzettingsrecht(conversie) in aandelen van de uitgevende vennootschap en is een hybride instrument dat in staat is zich aan te passen aan verschillende marktconfiguraties, waaronder een context van labiele aandelenmarkten.
De sterke punten van converteerbare obligaties zijn veelvoudig: hun prestaties zijn vergelijkbaar met die van aandelen op de lange termijn (jaarresultaten van de Exane ECI Europe TR index van + 3,95% over de laatste 20 jaar, vergeleken met + 3,61% voor de Stoxx Europe 600 NR index) met twee tot drie keer minder volatiliteit (jaarlijkse volatiliteiten van 7,7% en 18,5% voor dezelfde indices in deze periode). Het beschermende karakter van de obligaties — de gekende terugbetalingsprijs, exclusief wanbetaling — maakt het ook mogelijk deel te nemen aan het stijgingspotentieel van de aandelenmarkten en slechts gedeeltelijk te lijden onder een daling.
Ten slotte, aangezien converteerbare obligaties historisch gezien positief hebben gepresteerd tijdens renteverhogingen (korte duratie ten opzichte van andere obligatieklassen, optionaliteit), zouden zij ook van belang zijn bij de hypothese van monetaire normalisatie..
Terwijl de belangrijkste indices in januari gestegen zijn, zal 2019 naar verwachting een jaar van marktvolatiliteit zijn. Politieke instabiliteit en monetaire aanscherping in de VS beroven beleggers hun zichtbaarheid, en in een tijd waarin staatsobligaties in de eurozone historisch lage rendementen bieden, is het essentieel om naar nieuwe rendementsbronnen te zoeken. Deze situatie lijkt ons bevorderlijk voor investeringen in converteerbare obligaties, temeer daar de activaklasse tegenwoordig een bijzonder aantrekkelijke configuratie heeft.
Een aantrekkelijke marktconfiguratie voor converteerbare obligaties
Waarderingen met discount
2018 stelde een einde aan zes opeenvolgende jaren van stijgingen van converteerbare obligaties. Deze daling was voornamelijk toe te schrijven aan de onderprestaties van converteerbare blue chip onderliggende waarden in vergelijking met aandelenindices (-18% versus -14% voor de Euro STOXX 50) en mid-cap onderliggende waarden (-26,3% versus -15,9% voor MSCI Europe SMID), evenals de invloed van de sterke verwijding van kredietspreads op de segmenten Investment Grade en High Yield. De pool van converteerbare obligaties in Europa kenmerkt zich vandaag de dag met bijzonder gedisconteerde waarderingsniveaus en een hernieuwd stijgingspotentieel voor 2019.
Een nieuwe interessante convexiteit
Bijna 50% van de Europese converteerbare obligaties is nu goed geplaatst in de zogenaamde “gemengde” zone, tussen 20 en 80% aandelengevoeligheid, een profiel dat het belang van de activaklasse maximaliseert (versnelling tijdens de stijging van de aandelenmarkten maar met een bodem bij een daling).
De terugkeer van positief rendement
We bemerken de terugkeer van een groot aantal obligaties die kunnen worden omgezet in positieve of nulrendementen: het betreft meer dan 60% van het aanbod, tegenover slechts 48% een jaar eerder.
Verbetering van de kredietkwaliteit
De kredietkwaliteit van het aanbod verbetert aanzienlijk, aangezien meer dan 70% van de emittenten een rating heeft gekregen van Investment Grade versus 45% op 31/12/2017. Deze kredietkwaliteit weerspiegelt ook een goede sectorale diversificatie van het aanbod, in tegenstelling tot met name de Verenigde Staten, waar de meer risicovolle technologie- en biotechsectoren oververtegenwoordigd zijn.
Een meer liquid aanbod
Met meer dan 50% uitstaande converteerbare obligaties van meer dan €500 miljoen, vergeleken met minder dan 40% eind 2017, heeft het Europese aanbod op dit moment betere liquiditeitsomstandigheden.
De daling van de markten heeft ons in staat gesteld om een beperkte obligatievloerafstand en een interessante convexiteit te herwinnen tegen een historisch lage prijs.
2 ICB’s, 2 profielen om te beleggen in deze activaklasse
Bij La Financière de l’Echiquier wordt het beheer van converteerbare obligaties uitgevoerd door middel van twee complementaire strategieën. Echiquier AltaRocca Convertibles neemt vermogensbeheer aan met een diepgaande kredietanalyse binnen de activaklasse, terwijl Echiquier Convexité Europe een gevoeligere aandelenbenadering hanteert, gericht op het zoeken naar convexiteit.
In deze periode van volatiele markten moet diversificatie van portefeuilles een centrale doelstelling blijven. Door hun hybride aard, profiteren converteerbare obligaties ten dele van hogere aandelenmarkten, terwijl het risico van kapitaalverlies wordt beperkt.